Книга: Комплексный финансовый анализ

В денежных потоках не отражают взаиморасчеты между участниками, входящи­ми в рассматриваемую структуру, и расчеты между участниками и самой струк­турой (например, финансово-промышленной группой). В то же время учитывают влияние реализации проекта на деятельность данной структуры и входящих в нее других (сторонних) предприятий.

Показатели региональной эффективности выражают финансовую значимость проекта с позиции соответствующего региона с учетом его влияния на экономи­ческую, социальную и экологическую обстановку в регионе. Расчет осуществляют в порядке, установленном для определения общественной эффективности проек­та. Однако существуют некоторые особенности.

1.Дополнительный эффект в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальный и экологический эффекты учитывают только в рамках региона.

2.При определении потребности в оборотных активах учитывают только за­держки платежей по расчетам с внешним окружением.

3.Стоимостную оценку производимой продукции и потребляемых ресурсов осуществляют аналогично расчетам общественной эффективности с внесением региональных корректировок.

4.В денежные поступления включают возникающие в связи с реализацией проекта денежные притоки в регион из внешней среды (кредиты, займы, суб­сидии, дотации, средства иностранных инвесторов и др.).

5.В денежные потоки включают также возникающие в связи с осуществлением проекта платежи во внешнюю среду (за использованные ресурсы других ре­гионов, погашение полученных кредитов и займов, налоги и сборы в феде­ральный, региональный и местные бюджеты).

6.При наличии необходимой информации учитывают изменения доходов и расходов, связанных с влиянием реализации проекта на деятельность других предприятий и населения региона (косвенные финансовые результаты реализации проекта).

При оценке отраслевой эффективности проекта следует учитывать, что пред­приятия могут входить в состав более высокой структуры:

•  отрасль (подотрасль) народного хозяйства;

•  объединение предприятий, образующих единые технологические цепочки;

•  финансово-промышленные группы;

•  холдинги, связанные отношениями перекрестного акционирования.

При расчете показателей отраслевой эффективности учитывают следующие особенности:

•  влияние реализации проекта на затраты и результаты деятельности других предприятий данной отрасли (косвенные отраслевые финансовые результа­ты проекта);

•  в составе затрат предприятий-участников игнорируют отчисления, выпла­чиваемые ими в отраслевые фонды;

исключают взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями-
участниками;

•        вычитают проценты по займам, предоставленным отраслевыми фондами
предприятиям отрасли — участникам проекта.

Расчет показателей отраслевой эффективности осуществляют аналогично опре­делению параметров эффективности участия предприятия в проекте.

10.6. Основные модели оценки инвестиционных проектов

За базу для принятия инвестиционных решений приняты сравнение и оценка пред­полагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. В данном случае не­обходимо сравнить величину требуемых капиталовложений с прогнозируемыми доходами. Расчет показателей проектов базируется на концепции оценки стоимо­сти денег во времени. Эта концепция исходит из предпочтительности наличия денег сегодня, чем завтра. Многие предприниматели придерживаются такой ло­гики, поскольку:

•  существует риск, что в будущем деньги могут быть не получены;

•  если деньги имеются в наличии сегодня, то их можно инвестировать с целью получения будущего дохода.

Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам време­ни, то ключевой является проблема их сопоставимости. Отношение к ней разное, исходя из существующих объективных и субъективных условий:

•  темпа инфляции;

•  объема капиталовложений и генерируемых ими денежных поступлений;

•  горизонта прогноза;

•  уровня квалификации аналитика и др.

К наиболее важным параметрам в процессе оценки единичного проекта отно­сятся:

•  прогноз объема производства и продаж с учетом возможного спроса на про­дукцию (услуги);

•  оценка притока денежных средств по годам;

•  прогноз инвестиционных и текущих затрат на все время реализации проекта;

•  оценка доступности требуемых источников финансирования проекта;

•  прогноз приемлемого значения цены капитала, используемого в качестве став­ки дисконтирования, и др.

Изучение возможной емкости рынка сбыта имеет принципиальное значение, поскольку ее игнорирование может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а ее переоценка — к неэффективному использованию введенных проект­ных мощностей или к неэффективности произведенных капиталовложений.

В отношении притока денежных средств по годам можно отметить, что основ­ная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта, по­скольку чем дальше горизонт прогноза, тем более неопределенными и рисковыми становятся будущие притоки денежных средств. Поэтому возможно выполнить ряд расчетов, в которых денежные поступления последних лет берут с понижаю­щим коэффициентом.

Многие предприятия могут иметь несколько доступных для реализации проек­тов, а главным ограничителем является возможность их финансирования. Источ­ники средств разделяют по степени их доступности — наиболее доступны соб­ственные средства (амортизационные отчисления и чистая прибыль), далее по степени увеличения срока мобилизации следуют банковские кредиты и займы, новые эмиссии акций и др. Данные источники различают не только по достаточ­ности их вовлечения в инвестиционный процесс, но и по цене привлекаемого ка­питала, величина которого также зависит от многих факторов.

Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта в процессе его реализации, может колебаться (нередко в сторону повышения) в си­лу различных причин (например, роста темпов инфляции, ставки ссудного про­цента и др.). Это означает, что проект, который может быть принят при одних условиях, окажется неэффективным при других.

Различные проекты неоднозначно реагируют на увеличение цены капитала. Для инвестора важно, чтобы основная доля притока денежных средств приходи­лась на первые годы эксплуатации проекта. Тогда он быстро окупится и в мень­шей степени будет зависеть от роста цены капитала.

С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда показателей, которые в процессе анализа приводят в форме линейной модели, имеющей вид:

  (138)

где ИП— инвестиционный проект; 1Сi — долгосрочные инвестиции в i-м году (i =1, 2,3,..., t); CFk — приток (отток) денежных средств в k-м году (k = 1,2,3,..., t); t — продолжительность жизни проекта, лет; г — ставка дисконтирования, доли еди­ницы.

Инвестиционные проекты, рассматриваемые в процессе подготовки капиталь­ного бюджета, имеют определенную логику:

1.Каждый проект имеет индивидуальный денежный поток, элементы которо­го включают либо чистый отток денежных средств, либо их чистый приток. Под чистым оттоком денежных средств в данном году следует понимать пре­вышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями. При обратном соотношении имеет место чистый приток де­нежных средств. Иногда в инвестиционном анализе используют не денеж­ный поток, а последовательность прогнозных значений годовой прибыли, генерируемой проектом.

2.Чаще всего анализ осуществляют по годам, хотя такое ограничение не является обязательным. Расчеты можно проводить по шагам (в долях года, по кварталам и месяцам). Важно соблюдать увязку между величиной денежного потока, процентной ставки и длительностью расчетного периода.

Предполагают, что весь объем инвестиций осуществляют в конце года, кото­рый предшествует появлению притока денежных средств от проекта. Для удобства сравнения начальный момент вложения денежных средств в дан­ный проект принимают за нулевой период. Однако на практике инвестиции можно осуществлять и в течение ряда последующих периодов.

3.Ставка дисконтирования, используемая для приведения будущей стоимости денежных средств к настоящей стоимости, должна соответствовать продол­жительности периода, зафиксированного в проекте (например, годовую ставку берут, если длина периода — год).

4.Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года, что вполне логично, так как прибыль в бухгалтерской отчетности определяют нарастающим итогом на конец отчетного периода.

Необходимо отметить, что применение различных методов анализа и оценки проектов предполагает множественность прогнозных расчетов, что достигается с помощью имитационного моделирования в рамках электронных таблиц.

Модели, используемые в зарубежной практике при анализе эффективности инвестиционных проектов, можно разделить на две группы:

1.Основанные на статистических (учетных) оценках.

2.Базирующиеся на дисконтированных оценках (динамические модели).

В первую группу включают простую норму прибыли (коэффициент эффектив­ности инвестиций — Кэи) и простой срок окупаемости инвестиций — РР, опреде­ляемые по формулам:

(139)

где PN — среднегодовая величина чистой прибыли; IС — инвестиции в конкрет­ный проект; RV — остаточная (ликвидационная) стоимость проекта.

Данный показатель чаще всего сравнивают с коэффициентом рентабельности всего авансированного капитала (ROA):

      (140)

где  — средняя стоимость активов за расчетный период.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155