Книга: Комплексный финансовый анализ

Одной из простейших количественных моделей прогнозирования вероятности банкротства считают двухфакторную модель.[43]

Она основывается на двух ключевых показателях (например, показателе теку­щей ликвидности и доли заемных средств в пассивах), от которых зависит вероят­ность банкротства компании. Данные показатели умножают на весовые значения коэффициентов, полученных эмпирическим путем, и результаты складывают с не­которой постоянной величиной (const), также полученной тем же (опытно-стати­стическим) способом. Если результат (С1) оказывается отрицательным, то вероят­ность банкротства невелика. Положительное значение (С1) указывает на высокую вероятность банкротства.

В практике США выявлены и используются следующие весовые значения коэф­фициентов:

•  для показателя текущей ликвидности (покрытия) (Кп) — (-1,0736);

•  для показателя удельного веса заемных средств в пассивах баланса (Узс) — (0,579);

•        постоянная величина — (-0,3877).

Расчетная формула имеет вид:

(98)

где Ктл - коэффициент текущей ликвидности; Узс —удельный вес заемных средств в пассиве баланса, доли единицы.

Следует отметить, что источник, приводящий данную методику, не дает ин­формации о базе расчета весовых значений коэффициентов. Тем не менее следует учитывать, что в России иные темпы инфляции, чем на Западе, циклы макроэко­номики, а также другие уровни фондо-, материало-, энерго- и трудоемкости про­изводства и производительности труда, отличное от западных стран налоговое бремя на товаропроизводителей. В силу этих обстоятельств невозможно механи­чески (без соответствующих корректировок) использовать приведенные выше значения коэффициентов. Однако саму модель с числовыми значениями, соот­ветствующими российским условиям, можно использовать. Для этого необходи­мо, чтобы учет и отчетность обеспечивали достаточно представительную ин­формацию о финансовом состоянии предприятий.

Рассмотренная двухфакторная модель не обеспечивает всестороннюю оценку финансового состояния компании. Поэтому возможны значительные отклонения прогноза от реального положения дел в компании. Для получения более точного прогноза в практике США принимают во внимание уровень и тенденцию изменения рентабельности продаж, так как данный показатель существенно влияет на финансовую устойчивость фирмы. Это позволяет одновременно сравнивать по­казатель риска банкротства (Ct) и уровень рентабельности продаж. Если первый показатель находится в безопасных границах, а уровень доходности продаж до­статочно высок (более 10%), то вероятность банкротства незначительна.

Несостоятельность (банкротство) — состояние, при котором оборотные акти­вы предприятия значительно ниже его краткосрочных обязательств (текущих пассивов). Изучение платежеспособности с этих позиций позволяет выявить коэффициенты для прогноза банкротства компании (счет «Z» Альтмана). Индексы кредитоспособности были предложены известным западным экономистом Э. Альт­маном. В 60-е гг. XX в. Э. Альтман обследовал широкий круг компаний США, половина из которых разорилась в 50-е гг. XX в., а половина работала успешно. Было изучено 22 коэффициента, из которых выбрано только пять. Они оказались наиболее полезными для прогнозирования возможного банкротства. На основе пяти показателей было построено многофакторное регрессионное уравнение. В общем виде индекс кредитоспособности (Z) имеет вид:

(99)

где К1, К2, К3, К4 и К5 — соответствующие финансовые коэффициенты, определя­емые по формулам:

(100)

(101)

(102)

(103)

(104)

Критическое значение индекса (Z) рассчитано по данным статистической вы­борки и составляет 2,675. С этой величиной сравнивают расчетное значение ин­декса кредитоспособности для конкретного заемщика. Это позволяет судить о возможном банкротстве (в ближайшие 2-3 года) одних компаний (Z < 2,675) и достаточно устойчивом финансовом положении других (Z > 2,675). По пяти-факторной модели Альтмана спрогнозировать банкротство на один год можно с точностью до 90%; на два — до 70; на три — до 50% (табл. 8.1).

Z-коэффициент имеет общий серьезный недостаток — его можно использовать только в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на фондовых биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку акционерного капитала.

Таблица 8.1

 Вероятность банкротства исходя из значений счета «Z» Альтмана

В странах с развитой рыночной экономикой применяют и другие модели прогно­зирования банкротства, учитывающие влияние внешних для фирмы факторов.

В России влияние внешних факторов, определяющих банкротство, значительно выше. Поэтому количественные значения Z, указывающие на вероятность банкрот­ства, будут отличаться от западных стандартов.

Для выявления приведенных выше величин необходимо наличие информации за ряд лет о финансовом состоянии предприятий, признанных банкротами. Рас­чет индекса кредитоспособности в законченном виде возможен лишь для акцио­нерных обществ, эмитирующих свои акции на фондовой бирже (особенно это ка­сается К4 — формула (103)). Однако большинство акционерных обществ создано в России за последние пять-шесть лет, поэтому представительная информация о рыночной стоимости их акций отсутствует.

Отсутствие данных о курсе акций акционерной компании не является непреодо­лимым препятствием для применения пятифакторной модели, поскольку опре­делить рыночную стоимость акций возможно, использовав известную формулу:

(105)

Из формулы (105) следует, что курсовая стоимость акции прямо пропорцио­нальна сумме дивиденда и обратно пропорциональна ставке ссудного процента (например, по депозитным счетам).

Для устранения неопределенности в отношении курсовой стоимости акции отдельные ученые-экономисты предлагают использовать модифицированную модель Альтмана, которая имеет следующий вид:

(106)

где K4 — балансовая стоимость акций/заемные средства.

В формуле (106) изменяют только стоимость акций с рыночной на балансо­вую, что влечет за собой и модификацию числовых значений коэффициентов.

Известны и другие критерии для оценки вероятности банкротства. Так, бри­танский ученый Таффлер предложил в 1977 г. четырехфакторную модель, при разработке которой использовал следующий подход.[44]

На первой стадии (с помощью компьютерной техники) были вычислены 80 со­отношений по данным платежеспособных и разорившихся компаний.

На второй стадии на базе использования статистического метода (анализа много­мерного дискриминанта) была построена модель платежеспособности для различ­ных компаний и определены частные соотношения, которые наилучшим образом характеризуют деятельность двух групп компаний (на базе коэффициентов пла­тежеспособности). Такой выборочный подсчет соотношений между параметрами является типичным для определения таких ключевых показателей, как прибыль­ность, наличие чистого оборотного капитала, уровень финансового риска, лик­видность активов и др.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155