Книга: Комплексный финансовый анализ

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежного потока. Это свя­зано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а про­ходит ряд этапов, отражаемых в ТЭО и бизнес-плане проекта. Аналогично долж­на приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока по отдельным периодам его формирования.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:

•  средней реальной дисконтной ставки;

•  инфляции (премии за нее);

•  премии за инвестиционный риск;

•  премии за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном инвестиро­вании).

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска следует применять при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокую ставку процента обычно используют по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокую ставку процента применяют по проекту с более длительным сроком реализации.

Четвертый принцип заключается в том, что выбирают различные вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оцен­ки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтированной ставки можно выбрать:

•  среднюю депозитную или кредитную ставку (по валютным или рублевым кредитам);

•  индивидуальную норму прибыльности (доходности), которая требуется ин­вестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

•  норму доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);

•  норму доходности по текущей (эксплуатационной) деятельности;

•  альтернативную норму доходности по другим аналогичным проектам и пр.

Норму дисконта (дисконтную ставку) выражают в процентах или в долях еди­ницы. В российской инвестиционной практике различают следующие нормы дис­конта: коммерческую, участника проекта, социальную, бюджетную.

Коммерческую норму дисконта используют при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом альтернативной (связанной с дру­гими проектами) эффективности использования капитала. Она учитывает фи­нансовые последствия реализации проекта для участника в предположении, что он производил все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Норма дисконта участника проекта выражает эффектив­ность участия в проекте предприятий (или иных участников). Ее выбирают сами участники. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использо­вать коммерческую норму дисконта. Эффективность участия в проекте устанав­ливают с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия в проекте включает:

•  эффективность участия предприятий в проекте;

•  эффективность инвестирования в акции предприятия, реализующего про­ект;

•  эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (феде­ральных и региональных органов исполнительной власти).

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах пока­зателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к народнохозяйственной эффективности проектов. Она считается на­циональным параметром и ее определяют федеральные органы власти.

Бюджетную норму дисконта используют при расчетах показателей проектов, финансируемых за счет федерального и региональных бюджетов. Ее устанавли­вают органы (федеральные или региональные), по заданию которых производится оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов.

10.3. Роль ситуационного анализа в принятии инвестиционных решений

Выбор наиболее эффективного способа реального инвестирования начинают с чет­кого определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно сравнивают друг с другом и выбирают наиболее приемлемый с точки зрения до­ходности и безонаснгоспт для инвестора-застройщика. На практике можно встре­тить четыре типа ситуаций, в которых придется осуществлять анализ и принимать управленческие решения: в условиях определенности, риска, неопределенности и конфликта.

Рассмотрим содержание и общую постановку задач анализа в каждом из этих случаев. Анализ и принятие решений в условиях определенности является самым простым случаем. Известно количество возможных ситуаций (вариантов) и их результаты. Необходимо выбрать один из возможных вариантов (двух и более). Вероятность каждого события равна единице. В данном случае аналитик должен выбрать и рекомендовать руководству один из двух возможных вариантов.

Последовательность действий здесь такова:

1.Определяют критерий, по которому будут осуществлять отбор.

2.Методом прямого счета вычисляют значение критерия для сравниваемых вариантов.

3.Вариант с лучшим значением критерия рекомендуют к отбору.

Если имеется несколько вариантов, то правильный выбор можно сделать с по­мощью линейного программирования, имитационного моделирования и др.

Анализ и принятие решений в условиях риска. Данная ситуация встречается на практике довольно часто. Здесь используют вероятностный подход, который предполагает прогноз возможных результатов и присвоение им вероятностей. Последовательность действий аналитика такова:

1.Анализируют возможные результаты (доход или прибыль), т. е. Rk; k = 1,2,3 и т. д.

2.Каждому результату присваивают соответствующую вероятность (Pk), при­чем

                 (136)

3.Определяют критерий (например, максимизацию ожидаемой прибыли):

     (137)

4. Отбирают вариант, приемлемый для выбранного критерия. Пример

Допустим, имеются два проекта с одинаковой суммой капиталовложений. Величи­на планируемого дохода в каждом случае является неопределенной и представлена в виде распределения вероятностей (табл. 10.1).

Таблица 10.1

 Исходные данные по двум проектам

Тогда математическое выражение ожидаемого дохода равно.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155