Книга: Комплексный финансовый анализ

Объединяя эти показатели и сводя их воедино, модель платежеспособности Таффлера воспроизводит точную картину финансового состояния компании. Ти­пичная модель для анализа компании, акции которой котируются на фондовых биржах, имеет вид:

(107)

где X1 — операционная прибыль (£ШГ)/текущие обязательства; Х2 — текущие активы / общая сумма обязательств (13%); Х3 — текущие обязательства / общая сумма активов (18%); Х4 — отсутствие интервала кредитования (16%) (проценты в скобках указывают на пропорции модели); Со, С1, С2, С3 и С4 — коэффициенты; X1 — измеряет прибыльность; Х2 — состояние оборотного капитала; Х3 — уровень финансового риска; Х4 — уровень ликвидности.

Для усиления прогнозной роли моделей западные ученые-экономисты предла­гают трансформировать Z-коэффициент в РAS5-коэффициент (Performance Analysis Score), который позволяет отслеживать деятельность компании во времени. Изучая РЛ5-коэффициент как выше, так и ниже критического уровня, легко определить период снижения и повышения деловой активности компании. РAS-коэффициент — это относительный уровень деятельности фирмы, рассчитанный на базе ее Z-коэффициента за определенный период времени (например, за год) и выражен­ный в процентах (от 1 до 100%). Например, РAS-коэффициент, равный 50%, ука­зывает на то, что деятельность компании оценивают удовлетворительно. PAS-коэффициент, равный 10, свидетельствует о том, что только 10% компаний находятся в худшем положении (негативная ситуация).

После подсчета Z-коэффициента для конкретной фирмы можно трансформиро­вать абсолютную меру финансового положения в относительную меру финансо­вой деятельности. Иными словами, если Z-коэффициент может характеризовать рисковую ситуацию для компании, то PAS-коэффициент выражает историческую тенденцию и текущую деятельность с прогнозом на ближайшую перспективу.

Позитивной стороной приведенного подхода является его способность соче­тать ключевые характеристики Отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса в единое представительное соотношение. Так, компания, получившая большую прибыль, но слабая с позиции ликвидности баланса, может быть сопо­ставлена с менее прибыльной фирмой, но баланс которой более уравновешен с по­зиции его ликвидности. Таким образом, вычислив РAS-коэффициент, можно оце­нить финансовый риск, связанный с данной компанией, и соответственно условия сделки (например, возможность приобретения ее акций).

Данный подход основан на принципе, что целое более привлекательно, чем сум­ма составляющих его элементов.

Отдельные исследователи предлагают использовать в качестве механизма пред­сказания банкротства цену компании. На ранней стадии банкротства начинается незаметное (особенно если не налажено специальное наблюдение) снижение это­го показателя под влиянием эндогенных (внутренних) и экзогенных (внешних) факторов. К последним можно отнести ухудшение ситуации на рынке капитала.

Цена фирмы определяется капитализацией прибыли по формуле:

(108)

где V — цена фирмы; Р — ожидаемая операционная прибыль (EBIT) до выплаты процентов по займам и налогов; g — средневзвешенная стоимость обязательств (пассивов) фирмы (средний процент, который необходимо выплачивать креди­торам и инвесторам за привлечение заемного и акционерного капитала).

Снижение цены компании означает падение ее прибыли либо увеличение сред­ней стоимости обязательств (требований банков, акционеров и других вкладчи­ков капитала). Прогноз ожидаемого снижения цены компании требует анализа перспектив получения прибыли, процентных ставок по кредитам и займам и нор­мы дивидендных выплат владельцам ее акций.

8.3. Критерии, используемые для анализа и оценки несостоятельности (банкротства) предприятий в России

На практике часто используют зафиксированные в Постановлении Правитель­ства РФ «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельно­сти (банкротстве) предприятий» от 20.05.1994 г. № 498 коэффициенты текущей ликвидности, обеспеченности собственными средствами, восстановления (утраты) платежеспособности (в размере 2,0, 0,1, 1,0).[45]

Эти коэффициенты не ориентируют предприятия на оптимизацию их оборот­ных средств.

Федеральный закон РФ «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 г. разработан с учетом опыта западных индустриально развитых стран, где в каче­стве основного критерия принят принцип неоплатности долга (исходя из соотно­шения активов и пассивов баланса, а также их поэлементной структуры). Поэто­му Федеральный закон от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ справедливо отвергает такие формальные признаки банкротства, как несоблюдение нормативных значений коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборот­ными средствами.

Такими основными критериями, определяющими неплатежеспособность рос­сийских предприятий, являются:

• отрицательное сальдо денежного потока (превышение оттока денег над их притоком);

• отрицательная величина чистого оборотного капитала (собственных оборот­ных средств), возникающая вследствие превышения краткосрочных обяза­тельств над оборотными активами.

Коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборот­ными средствами можно использовать только для экспресс-диагностики финан­сового состояния предприятия, а также для оценки уровня риска наступления банкротства (конечно, с определенными корректировками).

Следует подчеркнуть, что в мероприятиях по профилактике банкротства, осо­бенно на ранних стадиях его диагностики, предприятие может рассчитывать толь­ко на внутренние финансовые возможности.

В России, в связи с дефицитом финансовых ресурсов, у государства отсутствует комплексная система централизованной финансовой поддержки неплатежеспо­собных предприятий. Она может быть оказана им в прямой и косвенной формах.

Прямая поддержка — безвозвратное и возвратное финансирование (в форме бюджетного кредита) из федерального и региональных бюджетов, обеспечение гарантий частным инвесторам и т. д. Косвенная поддержка — система льгот, предусмотренных законодательством о несостоятельности (банкротстве); мора­торий на удовлетворение требований кредиторов в период внешнего управления неплатежеспособным предприятием; порядок начисления пени и штрафов в пе­риод реструктуризации задолженности перед бюджетом, размещение дополни­тельных обыкновенных акций должника в целях восстановления его платеже­способности в период внешнего управления, замещение активов должника и т. д.

Мораторий на удовлетворение требований кредиторов распространяется на все денежные обязательства и обязательные платежи, сроки исполнения которых наступили до введения внешнего управления. Данный мораторий распространя­ется также на требования кредиторов о возмещении убытков, вызванных отказом внешнего управляющего от исполнения договоров должника. Однако мораторий не распространяется на денежные обязательства и обязательные платежи, сроки исполнения которых наступили до введения внешнего управления.

Для восстановления платежеспособности должника планом внешнего управ­ления может быть предусмотрено увеличение уставного капитала должника — акционерного общества путем размещения дополнительного пакета дополни­тельных акций. Увеличение уставного капитала путем размещения дополнитель­ных обыкновенных акций может быть включено в план внешнего управления ис­ключительно по ходатайству органа управления должника.

В случае получения ходатайства органа управления должника (акционерного общества) о включении в план внешнего управления повышения его уставного капитала путем размещения дополнительного пакета обыкновенных акций внеш­ний управляющий обязан провести собрание кредиторов для рассмотрения во­проса об эмиссии этих финансовых инструментов. Размещение дополнительных обыкновенных акций должника может проводиться только по закрытой подписке. Срок их размещения не может превышать три месяца. Государственная регистра­ция отчета об итогах размещения дополнительных обыкновенных акций должна быть осуществлена не позднее чем до даты окончания внешнего управления. Про­спектом эмиссии (решением о выпуске) дополнительных обыкновенных акций должна предусматриваться оплата этих акций только денежными средствами. В случае признания выпуска дополнительного пакета акций несостоявшимся или не­действительным средства, полученные должником от инвесторов, которые приоб­рели эти ценные бумаги, возвращают таким вкладчикам вне очередности удов­летворения требований кредиторов.

Замещение активов должника осуществляют путем создания на его базе одного или нескольких открытых акционерных обществ. Возможность замещения акти­вов должника может быть включена в план внешнего управления при условии, что за принятие такого решения проголосовали все кредиторы, обязательства ко­торых обеспечены залогом имущества должника.

Акции созданного на базе имущества должника открытого акционерного об­щества включаются в состав его имущества и могут быть проданы на открытых торгах (на организованном рынке ценных бумаг). Денежные средства, получен­ные акционерным обществом, созданным на базе имущества должника, направ­ляют на погашение требований кредиторов.

Диагностика несостоятельности (банкротства) предприятия выражает систему финансового анализа, направленного на исследование признаков кризисного раз­вития предприятия по данным финансовой отчетности.

Диагностика несостоятельности (банкротства) включает две подсистемы:

•  экспресс-диагностика банкротства;

•  фундаментальная (прогнозная) его диагностика.

Экспресс-диагностику осуществляют по данным оперативного финансового анализа. При экспресс-диагностике финансового состояния предприятия для предупреждения его возможного банкротства целесообразно использовать до­полнительные показатели.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155