Книга: Комплексный финансовый анализ

Ключевым моментом такого решения служит падение ожидаемого значения нормы текущей доходности (Р). Решение о продаже ценных бумаг принимают, если значение данного показателя соответствует следующему требованию:

   (174)

где Р — норма текущей доходности., %; — средняя депозитная ставка процента (с учетом фактора инфляции), %; Пр — уровень премии за риск, %; Пл — уровень премии за низкую ликвидность с учетом срока погашения конкретных ценных бумаг, %.

Отдельные экономисты оценивают величину фондового портфеля от 8 до 12 раз­личных видов ценных бумаг (рис. 12.2).

При большем количестве видов бумаг в портфеле (свыше 12) портфель стано­вится трудноуправляемым, так как возникает эффект излишней диверсифика­ции. Он может привести к таким негативным последствиям, как:

•  невозможность качественного управления портфелем;

•  приобретение недостаточно доходных и ликвидных ценных бумаг;

•  рост расходов инвестора на изучение конъюнктуры фондового рынка;

•  высокие издержки на приобретение небольших пакетов ценных бумаг.

Расходы по управлению излишне диверсифицированным портфелем могут не принести ожидаемого результата, так как его доходность будет возрастать более низкими темпами, чем затраты по управлению портфелем.

Возникает практический вопрос: имеется ли в России достаточное количество видов фондовых инструментов, инвестируя в которые, можно сформировать до­статочно диверсифицированный портфель? Конечно, нет, поскольку не каждый инвестор, учитывая недостаточное развитие фондового рынка, может решиться на вложение денег в акции отечественных предприятий.

Исключение составляют акции таких известных российских акционерных ком­паний, как РАО «Газпром», РАО «ЕС России», ОАО «НК Лукойл», ОАО «Сур­гутнефтегаз», ОАО «Связьинвест» и иных крупных предприятий топливно-энер­гетического комплекса, связи и некоторых других отраслей хозяйства.

12.8. Риски, связанные с портфельными инвестициями, и способы их минимизации

Фондовый рынок потенциально остается важным механизмом привлечения фи­нансовых ресурсов в реальный сектор экономики страны, так как у государства и коммерческих банков отсутствуют достаточные средства для вложения в отрас­ли хозяйства. Однако любые инвестиционные решения акционерных компаний связаны с определенным риском. Ожидание потерь, соизмерение их вероятности с предполагаемой выгодой (доходами) составляют основу инвестиционных ре­шений, принимаемых руководством предприятий.

Инвестор вкладывает свободные денежные средства с целью получения опре­деленного дохода в абсолютной величине.

Доходность — относительный показатель, измеряемый отношением получен­ного дохода к вложенному капиталу. Инвестора интересуют будущий доход и оцен­ка риска вложений в ценные бумаги. Данную оценку интуитивно осуществляют с вероятностью отклонения величины дохода от некоторого ожидаемого значения.

Практика фондового рынка выработала следующее условие — чем больше пред­полагаемый доход, тем выше риск, связанный с приобретением тех или иных фи­нансовых инструментов.

Риск в инвестиционной деятельности выражается в снижении доходности порт­фельных инвестиций против ожидаемых величин. Данный риск выражается в пря­мых финансовых потерях и упущенной выгоде инвестора. Он непосредственно связан с высокой степенью неопределенности, возникающей при осуществлении финансовых операций, т. е. с потерей прибыли.

На конечный финансовый результат инвестиционной деятельности влияет множество случайных факторов объективного и субъективного характера. Поэто­му при осуществлении портфельных инвестиций целесообразно снижать риски, возникающие по зависящим от инвестора причинам (например, его финансовое положение). Финансовую сделку считают рискованной, если ее эффективность (доходность) известна инвестору в момент ее заключения не полностью (эффек­тивность не детерминирована). Неизвестность (недетерминированность) эффек­тивности, а следовательно, рискованность — свойство любой сделки, связанной с куплей-продажей ценных бумаг. До 17.08.1998 г. некоторое исключение состав­ляли ГКО. После этой даты рискованными считают и государственные долговые обязательства.

Для измерения последствий действий инвестора на фондовом рынке в условиях неопределенности используют коэффициент финансового риска (Кфр).

      (175)

где У— максимально возможная сумма убытка владельца инвестиционного порт­феля; Сфр — сумма собственных финансовых ресурсов, вложенных в данный порт­фель.

Данный коэффициент выражает степень риска инвестора, приводящего к банк­ротству:

•  Кфр = 20% — допустимый уровень риска, не приводящий к банкротству;

•  Кфр = 21 - 69% — занимает промежуточное положение;

•  Кфр = 70% и выше приводит к банкротству инвестора.

Уровень риска инвестиционного портфеля акционерного общества устанавли­вают по формуле:

       (176)

где УРип — уровень риска инвестиционного портфеля в целом, %; Уcpi— уровень систематического риска эмиссионной ценной бумаги (акции) i-го вида, %; Xi — доля эмиссионной ценной бумаги i-го вида в инвестиционном портфеле, измеря­емая десятичной дробью; Унр — уровень несистематического риска инвестицион­ного портфеля, достигнутый в процессе диверсификации; п — общее число эмис­сионных ценных бумаг, включенных в портфель (i = 1, 2, 3,..., п).

Результатом расчета по данной формуле является оценка того, насколько уда­лось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню при заданной величине доходности инвестиционного портфеля. Этот портфель, полностью отвечающий целям его формирования как по составу, так и по типу включенных в него ценных бумаг, представляет собой сбалансирован­ный инвестиционный портфель. В отдельных случаях возможна корректировка (реструктуризация) сформированного портфеля под влиянием факторов внеш­ней и внутренней среды. Одним из методов измерения риска фондового портфе­ля является бета-коэффициент (β). Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к риску фондо­вого рынка в целом. Данный показатель обычно используют для оценки риска инвестирования в отдельные ценные бумаги (акции).

Расчет этого показателя осуществляют по формуле:

(177)

где γ — степень корреляции (коэффициент корреляции) между уровнем риска по индивидуальному виду ценных бумаг (или по портфелю в целом) и средним уровнем доходности данной группы финансовых активов по рынку в целом; δi — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуаль­ному виду ценных бумаг (или по портфелю в целом); δp — среднеквадратическое отклонение доходности по фондовому рынку в целом. Интерпретация данного показателя следующая:

•  при β > 1 — уровень риска ценных бумаг высокий;

•  при β=1 — уровень риска средний;

•  при β< 1 — уровень риска низкий.

Итак, вместе с ростом значения бета-коэффициента увеличивается и уровень риска вложений в эмиссионные ценные бумаги.

Бета-коэффициент любого инвестиционного портфеля (б ) рассчитывают по формуле среднего арифметического:

         (178)

где Хi — доля ценной бумаги г-го вида в портфеле, в десятичной дроби; βi — бета-коэффициент ценной бумаги г-го вида.

Очевидно, что добавление в портфель акции, имеющей β > 1,0, увеличивает зна­чение βp, т. е. повышает риск фондового портфеля. При добавлении акции с β < 1,0 риск портфеля снижается. Поскольку б измеряет вклад финансового инстру­мента в рискованность портфеля, то данный параметр является удобным измери­телем уровня риска акций.

Эффективность операций по ценным бумагам зависит от трех факторов:

•  цены покупки;

•  промежуточных выплат;

•  цены продажи.

Первый фактор детерминирован, так как цена точно известна в момент совер­шения сделки.

Применительно к процентным ценным бумагам (облигациям) известны и пер­вые два фактора, поскольку они фиксированы в обязательствах эмитента. Однако существует риск их невыполнения. Может быть принято неожиданное решение об отсрочке погашения государственных ценных бумаг. В данном случае акцио­нерная компания может оказаться несостоятельной и не способной вернуть доли и проценты по ним. С другой стороны, динамика курсовой стоимости процент­ных ценных бумаг также заранее не известна. Владелец вправе продать их в лю­бой момент до объявления срока погашения, если он решит, что текущий курс выгоден для такой операции. В случае повышения данного курса в будущем он может оказаться в проигрыше.

Однако эффективность процентных ценных бумаг государства и корпораций может быть предсказана с определенными допущениями, поскольку купонные и конечные платежи гарантируются государством или имуществом корпораций. Напомним, что даже в случае банкротства акционерной компании ее кредитные обязательства погашают в первую очередь.

Иное положение складывается с обыкновенными акциями. Условия их покупки не содержат формальных обязательств акционерного общества по выплате диви­дендов или выкупу акций по какой-либо фиксированной цене. Приобретение обыкновенных акций, безусловно, рисковая финансовая операция.

Риск портфеля ценных бумаг — степень вероятности того, что наступят обстоя­тельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные вложениями в фон­довый портфель, а также операциями по привлечению ресурсов для создания портфеля.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155