Дипломная работа: Оценка стоимости бизнеса
2.5.8.1 Денежный поток в постпрогнозном периоде
Метод
дисконтированных денежных потоков предусматривает деление временного интервала
на: прогнозный период, в течение которого явно прогнозируются все компоненты
денежного потока от деятельности компании и их изменения, и постпрогнозный
период, для которого принимается допущение, что денежный поток
стабилизировался, а все его возможные изменения интегрируются в терминальной
ставке капитализации в виде единой поправки к ставке дисконтирования (модель
Гордона).
Величина
денежного потока в постпрогнозном периоде базируется на степени роста выручки,
прибыльности от операционной деятельности, эффективной налоговой ставке, амортизации,
капитальных вложениях и изменениях в оборотном капитале. Денежный поток в постпрогнозном периоде рассчитывается на
основе следующих допущений:
·
рост выручки
равен долгосрочному прогнозу инфляции для России;
·
прибыльность от
операционной деятельности равна прибыльности в последний год прогноза;
·
эффективная
налоговая ставка равна эффективной налоговой ставке в последний год прогноза;
·
объем капитальных
вложений будет равен амортизационным отчислениям;
·
величина
оборотного капитала равна величине оборотного капитала в последний год
прогноза, скорректированнымой на долгосрочный темп роста денежного потока в
постпрогнозный период.
Рассчитанный
таким образом денежный поток в рублях в постпрогнозном периоде был переведен в
доллары США, используя прогноз обменного курса рубля к доллару США на последний
год прогноза, умноженный на паритет покупательной способности рубля и доллара
США в постпрогнозном периоде, рассчитанный на основании прогноза долгосрочной
рублевой и долларовой инфляции.
2.5.8.2 Расчет стоимости реверсии
Определение
остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способен
приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после
окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный
период будут иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные
одноуровневые доходы.
Расчет
стоимости в после прогнозный период может быть произведен несколькими методами
в зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в после прогнозный
период. Существуют следующие методы расчетов:
·
по ликвидационной
стоимости: данный метод используется в том случае, если в после прогнозный
период ожидается банкротство компании с последующей перепродажей имеющихся активов.
При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы,
связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации);
·
по стоимости
чистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости,
но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов
компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной
характеристикой которого являются накопленные активы;
·
метод
"предполагаемой продажи": состоит в пересчете денежного потока в
показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа
ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;
·
модель Гордона:
капитализирует годовой доход послепрогнозного периода показатели стоимости при
помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой
дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент
капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе
получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины
износа и капиталовложений равны.
Результаты
деятельности компании в терминальный период характеризуются стабильной степенью
роста выручки и стабильной нормой прибыльности. Денежный поток оцениваемой
компании в терминальный период характеризуется следующим образом:
·
Более низкий
уровень капиталовложений
·
Имеет среднюю
степень риска
·
Отдача на капитал
близка или равна стоимости капитала
·
Финансовый рычаг
близок или равен среднеотраслевому показателю
Поскольку по
истечении прогнозного периода предполагается дальнейшее стабильное развитие
бизнеса ООО "ХХХ", при определении остаточной стоимости компании
использовалась модель Гордона.
Расчет
остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
TV = CFnadj
/(i - g), где
CFnadj
- скорректированный денежный поток в год, следующий за последним годом
прогнозного периода, с учетом темпа роста, изменения оборотного капитала и
поправки к постпрогнозной стоимости возникающей при нормализации капитальных
вложений .
i - ставка
дисконта;
g -
долгосрочные темпы роста денежного потока.
В данном
случае, поскольку ставка определена основании показателей США, нами было
сделано предположение о темпах роста, соответствующих долгосрочным темпам роста
экономики США в размере 3 %. Полученную таким
образом остаточную стоимость бизнеса на конец прогнозного периода приводят к
текущим стоимостным показателям. Итоговая
величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:
·
текущей стоимости
денежных потоков в течение прогнозного периода;
·
текущего значения
стоимости в постпрогнозный период.
Расчет
терминальной стоимости приведен в следующей таблице:
Расчет
терминальной стоимости
Показатель |
Первый год постпрогнозного периода (2012 год) |
Прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации
(EBITDA), тыс. руб. |
31 501 |
- Амортизация, тыс. руб. |
-274 |
- Налог на EBIT, тыс. руб. |
-7 494 |
Чистая операционная прибыль (NOPLAT), тыс. руб. |
23 732 |
+ Амортизация, тыс. руб. |
274 |
- Капитальные вложения, тыс. руб. |
-274 |
Оборотный капитал в %% от выручки |
-5,8% |
+/- Изменения оборотного капитала, тыс. руб. |
246 |
Денежный поток, тыс. руб. |
23 979 |
Прогнозный курс доллара |
29,10 |
Денежный поток, тыс. долл. |
824 |
Долгосрочная инфляция долл. США, % |
3,00% |
Постпрогнозная (терминальная) стоимость, тыс. долл. США |
5 264 |
2.5.8.3 Расчет рыночной стоимости объекта оценки в рамках
доходного подхода
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38 |