Дипломная работа: Оценка стоимости бизнеса
Рассчитали
коэффициенты "бета" без учета финансового рычага по следующей
формуле:
Bu = Bl / (1
+ (1 – t) (D / E))
где:
Bu –
коэффициент "бета" без учета финансового рычага,
Bl –
коэффициент "бета" с учетом финансового рычага,
t –
предельная налоговая ставка, используемая сопоставимой компанией,
D – рыночная
стоимость заемного капитала сопоставимой компании,
E – рыночная
стоимость собственного капитала сопоставимой компании.
Рассчитали
значение коэффициента "бета" без учета финансового рычага для
использования при расчете коэффициента "бета" оцениваемой компании в
течение 2006 - 2012 г.г.;
Определили
коэффициент "бета" для оцениваемой компании по следующей формуле:
Brl = Bmu (1
+ (1 -t) (D / E))
Где:
Brl -
коэффициент "бета" с учетом рассчитанного финансового рычага
оцениваемой компании,
Bmu -
медианное значение коэффициента "бета" без учета финансового рычага
по сопоставимым компаниям.
t -
предельная налоговая ставка, используемая оцениваемой компанией,
D/E -
основано на отраслевой структуре капитала, рассчитанной на основании медианного
значения коэффициента соотношения заемных и собственных средств по сопоставимым
компаниям в нижеследующей таблице:
Расчет
коэффициента "бета" с учетом рассчитанного финансового рычага
оцениваемой компании
b0-бездолговой бета-коэффициент по отрасли (медианное
значение коэффициента "бета" без учета финансового рычага по
сопоставимым компаниям) |
1,48 |
D/E – финансовый рычаг (отношение заемного капитала к
собственному), долгосрочное значение, принятое как среднее значение по
отрасли |
30,96% |
d - удельный вес необлагаемых налогом процентов по
обязательствам в общих процентных платежах компании (проекта) |
1 |
T - ставка налога на прибыль |
24% |
b-коэффициент "бета" с учетом рассчитанного
финансового рычага оцениваемой компании |
1,83 |
Рыночная
премия за риск инвестирования в акционерный капитал (Rm – Rf)
Премия за
риск акционерного капитала (equity risk premium) отражает расхождение в
доходности, представленное превышением доходности корпоративных акций над
доходностью по казначейским обязательствам Правительства США. Согласно
статистике, рассчитанной по данным американского фондового рынка, инвесторы в
среднем рассчитывают на премию в размере 3,25% сверх доходности по долгосрочным
казначейским обязательствам.
Рыночная
премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к
безрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск,
связанный с инвестированием в акции компании.
Величина
премии была определена на основании данных A.Damodaran, как
среднегеометрическая историческая премия на американском фондовом рынке за
1966-2006 г.г. Данная величина была выбрана по следующим причинам:
По мнению
многих западных аналитиков (Ш. Пратт и др.) среднее геометрическое значение
более адекватно отражает среднюю величину в представленной выборке.
Период 1966 -
2006 г.г. считается нами наиболее репрезентативным для оценки среднего уровня
премии, т.е. это достаточно долгосрочный период, с одной стороны, а также
период отсутствия событий, которые имеют слишком малый шанс повториться в
будущем (Вторая мировая война, Великая депрессия и т.д.), с другой.
Соответственно, период 1929 - 2006 не был использован по названным причинам.
Выбранный
размер премии в 3,25% (www.stern.nyu.edu /~adamodar/pc
/datasets/histretSP.xls); близок к величине implied premium 3,65%, рассчитанной
A.Damodaran (т.е. вмененной премии - той премии, которую инвесторы закладывают
сейчас в инвестиционные проекты, которые будут осуществляться в будущем).
Премия за
страновой риск
Премия за
страновой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор за
риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями,
функционирующими в США. Для количественного измерения российского странового
риска Оценщик использовал данные о величине спрэда, обусловленного рисками
странового дефолта (country default spread). Расчет премии за страновой риск
базируется на анализе кредитных рейтингов долговых инструментов Российской
Федерации и США, присвоенными международными рейтинговыми агентствами Moody's
Investors Service, S&P, и Fitch-составляет -1,39 % (источник(www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/ctryprem.xls
и www.cbonds.ru)
Доходность по еврооблигациям РФ (валюта займа - доллары
США) на 01.10.06г., % (Россия 2028) |
Доходность по казначейским обязательствам США (валюта займа
- доллары США) на 01.10.06г., % |
Премия за страховой риск для РФ, % |
5,98% |
4,94% |
1,04% |
Риск по кредитному рейтингу России: |
|
1,73% |
Страновой риск: |
|
1,39% |
Премия за
размер компании
Показатель
премии за риск инвестирования в компании с небольшой капитализацией
рассчитывается как разница между средней исторической доходностью по
инвестициям на фондовом рынке США и средней исторической доходностью по
инвестициям таких компаний.
Премия за
размер компании: результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том,
что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний.
Результаты исследований в этой области, проведенные компанией Ibbotson
приведены в таблице:
Расчет
долгосрочной прибыли сверх CAPM для портфелей десятичных групп NYSE/AMEX/NASDAQ (1926-2005 гг.)
№ пп |
Group |
Market Capitalization of Smollest Company (000 $) |
Market Capitalization of Largest Company (000 $) |
Size Premium |
1 |
1-Largest |
11 444 104 |
286 683 305 |
-0,34% |
2 |
2 |
4 809 422 |
11 366 767 |
0,50% |
3 |
3 |
2 592 878 |
4 794 027 |
0,67% |
4 |
4 |
1 723 907 |
2 585 984 |
1,11% |
5 |
5 |
1 187 040 |
1 720 956 |
1,36% |
6 |
6 |
797 302 |
1 166 799 |
1,59% |
7 |
7 |
508 210 |
795 983 |
1,57% |
8 |
8 |
330 797 |
505 820 |
2,25% |
9 |
9 |
166 445 |
330 608 |
2,90% |
10 |
10-Smallest |
0,332 |
166 414 |
6,34% |
10а |
|
96 961 |
166 414 |
4,50% |
10b |
|
0,332 |
96 928 |
9,62% |
Источник:
Ibbotson Associates, Ежегодник за 2005 г.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38 |