Дипломная работа: Функционирование рынка ценных бумаг в условиях нестабильной экономики России

Стартовым условием, которое будет в среднесрочном периоде негативно влиять на способность российского фондового рынка привлекать денежные ресурсы из-за рубежа, является низкая оценка международным финансовым сообществом его конкурентоспособности при острой конкуренции с другими национальными рынками за денежные ресурсы и масштабной зависимости от спекулятивных иностранных инвесторов. При этом архитектура рынка (РТС) еще долгое время будет позволять свободно вводить и выводить "горячие деньги" иностранных инвесторов, формируя одну из самых высоких в мире волатильностей рынка ценных бумаг (более 90% расчетов за ценные бумаги в РТС проходит по счетам за границей). В частности, такая зависимость сохраняет в долгосрочной перспективе высокий рыночный риск, увеличивает вероятность крупных финансовых кризисов. Не менее важным отрицательным фактором выступает высокая спекулятивная составляющая рынка. Так, сменившая шестимесячный рост коррекция рынка была спровоцирована ранее ожидаемых сроков на волне выступления президента России. Что свидетельствует о явной "перегретости" рынка и корреляции его движений согласно политическим чем экономическим новостям.

Стандартный сценарий негативного воздействия "горячих денег" иностранных инвесторов на конъюнктуру российского финансового рынка. Сценарий будущего кризиса, если не произойдет качественных изменений на российском рынке акций, может выглядеть следующим образом:

- спекулятивный перегрев рынков акций и АДР сверх границ их роста, диктуемых высокими ценами на нефть,

- вслед за новым циклическим снижением цен на нефть, политическими рисками, неблагоприятными прогнозами или любыми другими событиями, которыми богата жизнь, падение цен на АДР, обращающиеся в США, Германии, Великобритании,

- как следствие, падение цен на российские акции в Российской торговой системе - и через РТС - цепная реакция снижения курсов на ММВБ и МФБ, волатильность на рынке государственных ценных бумаг,

- стремление внутренних инвесторов избавиться от акций, высвобождение рублевой ликвидности, давление на валютный рынок, массовые потери розничных инвесторов, вошедших на рынок акций,

- распространение потерь и убытков на российские банки и внутренних институциональных инвесторов с ущербом, величина которого будет зависеть от масштабов паники, вовлеченности российских финансовых институтов в спекулятивную игру и в кредитование спекуляций с акциями.

Основной сценарий будущего кризиса - его экспорт на внутренний рынок через АДР и Российскую торговую систему, базовым условием существования которой до сих пор является свободный ввод-вывод капиталов иностранного и российского происхождения - через оффшорные счета.

Параллельно, с конца 90-х годов торговая активность по российским

ценным бумагам стала перемещаться за рубеж (в 1999 - 2000 гг. рынки депозитарных расписок на российские акции существенно превосходили по объемам внутренний рынок акций). Другим инерционным процессом, который длительное время будет влиять на российский фондовый рынок, является растущая с конца 90-х годов активность отечественных инвесторов по вложениям в иностранные ценные бумаги. Обороты по сделкам российских инвесторов с акциями, выпущенными в США, в первом - третьем кварталах 2001 г. в 1.5 раза превысили обороты по сделкам американских инвесторов с акциями, выпущенными в России.

В итоге, исследование, проведенное выше, показало, что государство в

1996-2002 гг. не решило свои основные задачи, сформулированные в Концепции развития рынка ценных бумаг:

- создание условий, при которых граждане России и другие потенциальные инвесторы обретут доверие к рынку ценных бумаг, обеспечение финансовой безопасности граждан;

- формирование в России самостоятельного финансового центра мирового значения;

-повышение капитализации российских компаний и обеспечение устойчивой ценовой динамики на российском рынке ценных бумаг; создание широкого слоя отечественных инвесторов;

- создание и обеспечение эффективного функционирования механизмов привлечения инвестиций в частный сектор российской экономики, и, прежде всего, в приватизированные предприятия;

- финансирование дефицита федерального бюджета на основе связанных с рынком ценных бумаг методов неинфляционного финансирования конкретных долгосрочных проектов;

- диверсификация источников иностранных инвестиций и стимулирование конкуренции между иностранными инвесторами в целях снижения зависимости от конкретных инвесторов, стабилизации рынка и удешевления стоимости инвестиций;

- развитие сотрудничества с первоклассными мировыми финансовыми институтами для привлечения консервативных иностранных инвесторов, ориентированных на долгосрочные вложения;

- перестройка системы управления приватизированными предприятиями и создание института "эффективного собственника".

Соответственно, как следует из анализа, проведенного выше, складывающаяся на среднесрочную перспективу модель российского рынка ценных бумаг является проблемной.

Кроме того, российский фондовый рынок, если оставить его в том состоянии, в котором он находился в 1995 - 2002 гг., несет - в случае очередного спекулятивного разогрева, подобного тому, какой произошел в 1995 - 1997 гг., или в случае переноса кризиса с других рынков - высокий потенциальный риск для устойчивости российской экономики в целом (влияние на валютный курс, динамику внутренних цен, устойчивость платежной системы, стабильность банков и других институтов финансового сектора).

В течение 90-х годов больший акцент в формировании российского рынка ценных бумаг делался на создании регулятивной конструкции, "идеального рынка", такого, каким он должен быть, если (выделяя ключевую идею в ее упрощенной форме) следовать канонам модели рынка акций США.

В то же время существовали реальные экономические проблемы рынка, которые практически не решались. К ним относились, например, искусственная заниженность акционерных капиталов в хозяйстве, неинвестиционный характер эмиссий и рынка, структура услуг брокерской отрасли, не ориентированная на розничных инвесторов, отсутствие налоговых стимулов для инвестиций в ценные бумаги, слишком высокий рыночный риск, определяемый в числе других факторов микроструктурой рынка, отсутствие корпоративных облигаций и коммерческих бумаг, слишком высокая доля иностранных инвесторов, излишние концентрации и манипулированность рынка, массовые невыплаты дивидендов ( либо чрезвычайно маленькие дивиденды), низкая капитализация брокеров и высокая доля проблемных активов, слишком большое значение оффшорных операций и многие другие. Наконец, самая крупная проблема (она была и остается таковой) - рынок ценных бумаг в России в большей мере является инструментом спекулятивной деятельности и перераспределения собственности, нежели средством привлечения инвестиций.

Возникновение РЦБ РФ было во многом обусловлено внеэкономическими причинами, что определило западную модель его формирования. Являясь составной частью мирового РЦБ, фондовый рынок РФ в то же время имеет свои особенности, связанные с рядом причин.

Важной особенностью РЦБ РФ является низкий уровень капитализации отечественных компаний, составляющий ~10% от номинальной стоимости ВВП, тогда как в развитых странах этот показатель колеблется в пределах от 55 до 60%. Для приобретения российским РЦБ статуса развивающегося фондового рынка этот показатель должен возрасти до 35-40% от номинальной стоимости ВВП страны.

Следующей важной особенностью РЦБ РФ является использованием акционирования, как формы передела собственности. В первое десятилетие существования фондового рынка РФ подавляющее большинство эмиссий акций российских компаний преследовало отнюдь не экономические цели, как-то: повышение капитализации компании, привлечение инвестиций и т.д., а было направлено на размытие контрольного пакета акций владельцев компаний для перераспределения собственности, зачастую незаконного.

Следует упомянуть также зависимость формирования фондового рынка РФ от приватизации. Результатом такой зависимости явилось то, что абсолютное большинство российских компаний в первые 7-8 лет существования рынка ценных бумаг юридически имели статус акционерного общества, но в то же время, по сути, являлись частным бизнесом весьма ограниченного круга лиц, вплоть до одного или нескольких инвесторов. Такое акционирование не предусматривало свободную продажу акций и, как следствие, они не котировались ни на одной биржевой площадке России и зарубежья.

И, наконец, следует отметить крайне низкую ликвидность российских ценных бумаг, т.е. их вторичный рынок зачастую просто отсутствует. Относительно ликвидным ценными бумагами в России и по сей день, остаются акции предприятий сырьевой промышленности, ориентированной на экспорт. Несмотря на то, что на организованном рынке обращается более 200 акций российских компаний, сделки устойчиво концентрируются вокруг нескольких эмитентов. Сделки с 4-6 акциями составляют 85-90% оборотов рынка, сделки с 2-3 акциями (РАО "ЕЭС России", НК "ЛУКОЙЛ", ОАО "Газпром") - 55-65%. Повышению ликвидности российского рынка ценных бумаг может существенно способствовать усовершенствование технологий торговли (совершенствование клиринговых систем и т.д.), увеличение объемов торговли и эмиссии ценных бумаг, а также повышение прозрачности операций на нем. Необходимо повысить разнообразие инструментов, участников (ПИФы, НПФы, инвестиционные банки, инвестиционные агентства, инвестиционные. компании, рейтинговые агентства, управляющие компании, и т.д.) и технологий рынка.

В настоящее время фондовый рынок РФ менее зависим от западных рынков, чем в 90-е годы. В то время за счет иностранных капиталов на 30-35% финансировался внутренний государственный долг и на 60-70% - рост объемов и курсовой стоимости рынка акций. Но в настоящее время корреляция между российскими и зарубежными рынками сохраняется. Примером тому может быть однонаправленное изменение котировок акций российских и зарубежных нефтедобывающих предприятий в связи с нестабильной политической ситуацией вокруг Ирака.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22