Учебное пособие: Экономическая оценка инвестиций

а критерий оценки доходности проекта остается прежним — NPV> 0.

Среди недостатков, присущих методу внутреннего уровня доходности, можно выделить следующие:

-  не учитываются масштабы сравниваемых инвестиционных проектов, т. к. внутренний уровень доходности является относительным показателем;

-  не принимается во внимание график денежных потоков (их распределение во времени);

-  доходность проекта оценивается вне зависимости от стоимости капитала, что приводит к некорректности, а иногда и к невозможности применения метода.

Достоинства метода чистой приведенной стоимости заключаются в следующем:

-  максимизация прибыльности вложения средств инвестора путем оценки инвестиционного проекта с точки зрения его преимуществ по сравнению с альтернативным использованием ресурсов;

-  отражение масштабов инвестиционных проектов (NPV представляет собой абсолютную величину);

-  реинвестирование промежуточных денежных поступлений по уместной, обоснованной ставке доходности.

Все эти преимущества теоретически обосновывают предпочтительность использования метода чистой приведенной стоимости при сравнении взаимоисключающих (альтернативных) инвестиционных проектов.

Тема 6. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации

Как мы уже говорили, в отечественной практике оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов.

Согласно данным Методическим рекомендациям инвестиционный проект, реализуемый в рамках инвестиционной политики предприятия и соответствующий целям и интересам его участников, проходит следующие стадии:

-  разработка инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценка инвестиционного предложения);

-  разработка обоснования инвестиций;

-  разработка ТЭО (проекта);

-  осуществление инвестиционного проекта (экономический мониторинг).

Принятию инвестиционного решения о финансировании предшествует оценка:

1) эффективности проекта в целом;

2) эффективности участия в проекте.

Эффективность проекта в целом рассчитывается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников его финансирования. Рассчитываемые при этом показатели характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность проекта в целом складывается из следующих элементов:

-  общественная (социальная) эффективность;

-  коммерческая эффективность.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом. Оцениваются результаты как непосредственно самого проекта, так и «внешние» последствия его реализации в смежных отраслях экономики. При этом экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях при отсутствии указанных документов, когда эффекты весьма существенны, возможно использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также и к расчетам региональной эффективности.

Показатели коммерческой эффективности проекта в целом отражают финансовые последствия осуществления инвестиционного проекта, в случае если предполагается участие только одного инвестора, который производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

В качестве основных показателей для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуется использовать следующие:

-  чистый доход;

-  чистый дисконтированный доход;

-  внутренняя норма доходности;

-  потребность в дополнительном финансировании (ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

-  индексы доходности затрат и инвестиций;

-  срок окупаемости.

Чистым доходом (ЧД, net value — NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.

Чистый денежный доход (ЧДД, интегральный эффект) соответствует показателю NPV, используется при оценке эффективности инвестиционных проектов по методике ЮНИДО.

В свою очередь внутренняя норма доходности соответствует показателю IRR.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — это максимальное значение абсолютной величины отрицательно накопленного сальдо от операционной и инвестиционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности затрат и инвестиций характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

- индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);

- индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

- индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;

- индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧД, к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Срок окупаемости («простой») соответствует показателю, используемому в методике ЮНИДО.

Для характеристики финансового состояния предприятия — участника проекта применяются стандартные методы анализа, предусматривающие расчет показателей:

1) ликвидности, включая расчет коэффициентов:

-покрытия краткосрочных обязательств,

-промежуточный коэффициент ликвидности,

-абсолютной ликвидности,

-финансовой устойчивости,

-платежеспособности,

-долгосрочного привлечения заемных средств,

-покрытия долгосрочных обязательств,

-оборачиваемости активов,

-оборачиваемости собственного капитала,

-оборачиваемости товарно-материальных запасов,

-оборачиваемости дебиторской задолженности,

-средний срок оборота кредиторской задолженности;

2) рентабельности, включая расчет показателей:

-рентабельности продаж,

-рентабельности активов,

-полной рентабельности продаж,

-полной рентабельности активов,

-чистой рентабельности продаж,

-чистой рентабельности активов,

-чистой рентабельности собственного капитала.

В случае, когда финансирование проекта предполагается осуществлять из нескольких источников, целесообразно рассчитывать эффективность участия в проекте для каждого инвестора в отдельности в соответствии с его долей в финансировании проекта.

Эффективность участия в проекте характеризуется:

ü  эффективностью участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта для предприятий-участников);

ü  эффективностью инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров предприятий — участников инвестиционного проекта);

ü  эффективностью участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам инвестиционного проекта, в том числе:

-  региональной и народнохозяйственной эффективностью — для отдельных регионов и народного хозяйства Российской Федерации,

-  отраслевой эффективностью — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур,

-  бюджетной эффективностью инвестиционного проекта (эффективностью участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

В качестве показателей эффективности участия в проекте используются уже названные нами показатели, которые мы перечислим еще раз:

ü  чистый доход;

ü  чистый дисконтированный доход;

ü  внутренняя норма доходности;

ü  индексы доходности затрат и инвестиций;

ü  срок окупаемости.

Отличие данных показателей от показателей коммерческой эффективности состоит в разности затрат, а следовательно, и результатов реализации проекта для каждого участника в отдельности в соответствии с его долей.

Тема 7. Методические основы оценки инвестиционных проектов

Оценка стоимости денег во времени

Принципиально важным для оценки привлекательности инвестиционного проекта является определение того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты, т.е. речь идет об оценке будущих поступлений (например, в виде прибыли, процентов, дивидендов) с позиции текущего момента.

Международная практика оценки эффективности инвестиционных проектов базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

1. Эффективность использования инвестируемого капитала оценивается путем сопоставления денежного потока, который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвестора.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15