Изложение: Корпоративные финансы
Vt
= 
2.
Дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста, тогда
теоретическую стоимость акции можно определить по модели Гордона:
Vt
=  , (Б.5)
где D –базовая величина дивиденда;
g
– ежегодный темп прироста дивиденда;
r – требуемая (ожидаемая) норма доходности.
Дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста, тогда в
расчете теоретической стоимости пытаются разбить интервал прогнозирования на
подинтервалы, каждый из которых характеризуется собственным темпом прироста.
В теории и практики оценки акций описана и получила широкое
распространение ситуация, когда темпы прироста дивидендов в течение нескольких
лет прогнозного периода меняются бессистемно, а начиная с k+1 темп прироста
дивидендов становится постоянным. Считается, что такое развитие событий
характерно для компаний, находящихся в стадии становления, либо уже зрелых
компаний, осваивающих новые виды продукции или рынки сбыта. Наиболее общая постановка
задачи в этом случае такова:
 D D … D D D D D … D
0 1 2 … k-1 k k+1 k+2 k+3
… 
Продолжительность фазы непостоянного роста составляет «k» лет. Дивиденды в этот
период по годам равны D ,D …D ,D .
D -
первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста с темпом «g»
r
– приемлемая норма доходности.
Значит, в первые «k» лет прогнозируется бессистемное
изменение величины годового дивиденда, а начиная с момента k+1, его величина
равномерно увеличивается:
Dk+1 = Dk(1+g), Dk+2 = D (1+g) = D (1+g)2 . . .
Тогда на
основании формулы Гордона можно определить второе слагаемое формулы (Б.6), т.е.
текущую стоимость акции на конец периода «k»:
Vtk =  = 
Поскольку мы
пытаемся сделать оценку на начало первого года, то значение Vtk
нужно дисконтировать и тогда формула (Б.6), позволяющая рассчитать
теоретическую стоимость акций на коней нулевого года может быть представлена:
Vt =  +    (Б.6)
Пример. В
течение последующих четырех лет компания планирует выплачивать дивиденды соответственно
1,5 д.е., 2 д.е., 2,2 д.е и 2,6 д.е. на акцию. Ожидается, что в дальнейшем
дивиденд будет увеличиваться равномерно темпом 4% в год. Рассчитать
теоретическую стоимость акции, если рыночная норма доходности равна 12%.
Vt =  +  +  +
 +  *  =
27,6 д.е.
Таким
образом, в условиях эффективного равновесного рынка ценных бумаг акции данной
компании должны продаваться приблизительно по цене 27,6 д.е.
Доходность финансовых активов: виды и оценка
При принятии
решения о целесообразности приобретения акций или облигаций важными критериями
наряду с абсолютными показателями (), являются показатели доходности, которые
входят в число показателей эффективности. Доходностью является относительный
показатель, рассчитываемый соотношением дохода (Д), генерируемого данным финансовым
активом, и величины инвестиций в этот актив (CI); в
общем виде может быть рассчитан следующим образом:
kt= 
В зависимости
от вида финансового актива в качестве дохода выступают:
-
дивиденды; проценты;
-
прирост капитальной стоимости.
В анализе
речь может идти о двух видах доходности: фактической и ожидаемой, причем
последняя представляет больший интерес для принятия решения о целесообразности
приобретения тех или иных финансовых активов..
Приобретая
финансовый актив (облигации или акции), инвестор рассчитывает на два вида
потенциальных доходов:
-
дивиденд;
-
доход от прироста капитала.
Оба
поступления не являются безусловными и могут состояться, как правило, в случае
эффективной работы компании, чьи акции приобретены, хотя дивиденды предпочитают
выплачивать и в неблагоприятные годы (финансовое сигнализирование).
P0 P1
   D0 D1
 t0 t1
где D0 – известный дивиденд;
D1 –
ожидаемый дивиденд;
P0 – известная цена;
P1 –
ожидаемая цена актива – целевой расчетный показатель.
Тогда общий
доход, , генерируемый ценой бумагой за период t0 - t1, складывается из дохода
от прироста капитала (доход от капитализации (P1 - P0)
и дивидендов, а общая доходность kt определяется по
формуле:
kt =  = kd
+ k
где kd – текущая доходность или дивидендная;
kc-
капитализированная доходность.
В зависимости
от вида финансового актива и абсолютных показателей, выбранных для его
характеристики, можно исчислить несколько характеристик доходности. Поскольку
их значения могут существенно различаться, нельзя говорить о некой абстрактной
доходности, необходимо обязательно уточнять о чем идет речь и какой алгоритм
используется для расчета.
1
Доходность облигации без права досрочного погашения (доходность к
погашению YTM) определяется по формуле:
YTM =  ,
где P  –
номинальная цена облигации;
P
– текущая цена на момент оценки;
D – купонный доход;
m – число лет
до погашения облигации.
Достоинством
показателя доходности к погашению YTM ,
как и любого другого показателя эффективности, является возможность
использования его в сравнительном анализе при выборе вариантов инвестирования в
те или иные облигации.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11 |
