Курсовая работа: Рынок векселей в России
Еще
одним новшеством, положительно повлиявшим на вексельный рынок, можно считать
появление так называемого траншевого размещения векселей. Так, если раньше с
момента объявления о начале размещения обязательств векселедателя выписка
велась фактически непрерывно, то в настоящее время векселедатель и участники
размещения стали заранее оговаривать общий номинал бумаг, после реализации
которого выписка ими временно прекращается. Размер транша в таком случае обычно
продиктован реальными потребностями векселедателя в денежных средствах, но
может быть и скорректирован организаторами в целях увеличения ликвидности выпуска.
Кроме того, на весь период размещения транша сторонами также фиксируется как
срок, так и ставки, по которым будет производиться выписка. Преимуществ у
подобного способа размещения довольно много: во-первых, у инвесторов соз дается
четкое представление о потребностях векселедателя в денежных средствах и
совокупном размере его вексельной задолженности; во-вторых, фиксирование ставок
на заранее оговоренный период времени дает участникам рынка определенную степень
свободы, а также возможность заработать свою комиссию практически на всех
этапах размещения. И наконец, перерывы между траншами позволяют не только
распространить бумагу между широким кругом лиц, но и начать обращение на вторичном
рынке.
Кроме
совершенствования механизмов размещения векселей и организации вторичного
обращения, организаторы рынка пытаются повысить привлекательность векселей за
счет расширения сопутствующих услуг. Речь, конечно, идет об услугах домициляции,
а также создании единого депозитария.
Что
касается организации домициляции векселей, то изначально подобная услуга
предоставлялась в случаях, когда векселедатель находился в удалении от основных
рынков обращения его обязательств или не имел возможности осуществлять проверку
векселей. Однако со временем инвесторы поняли удобство и преимущество того, что
при погашении векселя они могут обратиться к тому же участнику рынка, у
которого вексель был изначально куплен. Это особенно удобно, когда инвестор
планирует сразу после погашения векселей приобрести новый выпуск бумаг.
Задача
другого вида сервиса, единого депозитария, — обеспечить максимально простой и
удобный доступ на рынок инвесторов, в прямом и переносном смысле далеких от
рынка. Прежде всего наличие подобной услуги способствует выходу на рынок
небольших региональных компаний и банков, которые территориально находятся
вдали от основных центров вексельной торговли — Москвы, Екатеринбурга и
Санкт-Петербурга. Не имея представительств в этих городах, при погашении или
продаже бумаг они вынуждены нести дополнительные издержки по их
транспортировке. Кроме того, наличие единого депозитария позволяет участнику
рынка избежать большого количества специфических рисков, присущих векселям
(порчи, утери, кражи, фальсификации и мошенничества). Это делает торговлю более
удобной и выгодной, что стимулирует активность игроков и привлекает на рынок
новых участников, избегавших ранее инвестировать средства в векселя по
вышеназванным причинам.
Как ни
странно это звучит, но развитию вексельного рынка способствует и расширение
конкурирующего сектора — облигационного рынка. За последний год на
облигационном рынке появилось довольно много новых эмитентов. Однако, придя на
более «цивилизованный» рынок, они не отказались от своих вексельных программ.
Таким образом, все больше компаний (а за последний год к ним стали
присоединяться и банки) оказываются представленными на обоих рынках.
Конечно,
облигационный рынок более прозрачен и в плане организации торгов, и в отношении
формирования цен. В свою очередь наличие у эмитента облигаций позволяет более
адекватно оценить уровни доходности его вексельных обязательств. При этом, как
ни странно, доходности по векселям обычно на несколько процентных пунктов выше,
чем по облигациям того же эмитента. Можно довольно много говорить о том, откуда
возникает подобная премия, однако ни для кого не секрет, что кредитные риски
владельцы облигаций и векселей несут одинаковые. Именно поэтому лимиты на
операции с векселями и облигациями часто устанавливаются в рамках одного общего
лимита, рассчитанного на конкретного эмитента. Естественно, по мере роста
ликвидности облигаций и снижения их доходности трейдеры в поисках более
высокого заработка обращают внимание и на векселя компании. Таким образом, на
вексельный рынок приходят те, кто до этого никогда не работал с векселями, а
также возвращаются прежние игроки, хорошо знакомые с данным сегментом долгового
рынка.
Интересно
и то, что, помимо изменений в организации размещений и структуре участников
вексельного рынка, наблюдается пересмотр принципов торговли, а точнее, подхода
к получению прибыли. Ранее участники рынка зарабатывали на общем движении,
которому следовали векселя вслед за облигациями. Теперь вексельный рынок стал
более самостоятельным и уже не так сильно зависит от тенденций и движений
облигационного рынка. В то же время за счет повышения прозрачности и
публичности векселедателей у участников рынка появилась возможность делать
более точные оценки их финансового состояния, на основании которых выискивать
из общей массы недооцененные или, напротив, слишком дорогие бумаги. Понятно,
что, например, для рынка акций или облигаций подобный способ торговли не
является чем-то новым, но для рынка векселей это своего рода ноу-хау, поскольку
раньше решить данную задачу подчас можно было лишь эмпирическим путем.
При всех
этих, безусловно, позитивных изменениях многие проблемы, присущие вексельному
рынку, до сих пор остаются нерешенными. Прежде всего существует много
сложностей, связанных с документарной формой векселя (на что было указано выше
при упоминании единого депозитария). Вторая серьезная проблема заключается в
том, что вексельный рынок представляет собой олигополию. Количество основных
игроков фактически ограниченно 5 профессиональными участниками, на которых
приходится до 90% от суммарного оборота, что в значительной мере затрудняет
приход на рынок новых игроков со своими клиентами-эмитентами. И наконец,
ахиллесова пята вексельного рынка — проблемы юридического характера. Это и
сложности, возникающие при обосновании «вексельных возражений» (оснований, по
которым тот, кому предъявлено требование о платеже по векселю, отказывается его
исполнять), и правильная юридическая классификация документа, не признанного
векселем ввиду отсутствия какого-либо существенного реквизита или
несоответствия обязательных реквизитов векселя предписаниям вексельного закона
(дефект формы). Не в полной мере урегулированы вопросы о существе и характере
прав, передаваемых посредством индоссамента, о юридической природе и правовых
последствиях совершения залогового индоссамента, а также процедура передачи
векселя его держателем векселедателю при его погашении и связанные с этим риски
векселедержателя и/или векселедателя, определение момента оплаты вексельного обязательства
и др.
И все же
налицо тот факт, что в последние годы вексельный рынок сделал значительный шаг
вперед, чем доказал свое право на существование. При этом очевидно, что
потенциал векселя как инструмента для размещения и привлечения реализован пока
не в полной мере, что позволяет надеяться на дальнейшее развитие этого
уникального сегмента долгового рынка.
Говоря о
перспективах вексельного рынка, нельзя не отметить, что в настоящее время спрос
на векселя по-прежнему ограничен небольшим списком крупнейших банков и
промышленных компаний, что определяется в первую очередь ликвидностью их ценных
бумаг, т. е. возможностью быстрого проведения операций покупки/продажи, а также
заключением под них операций РЕПО. В то же время восстановление вексельного
рынка до его «докризисного» состояния может произойти только после полного
преодоления «кризиса доверия» между банками, для чего может потребоваться как
минимум еще несколько месяцев. При этом с особым интересом участники
вексельного рынка будут ждать объявление решения Банка России по включению
коммерческих банков в систему страхования вкладов, которое станет своеобразной
дополнительной гарантией надежности и финансовой устойчивости для этих банков и
их ценных бумаг. Вместе с тем восстановление функционирования банковской
системы в полном объеме позволит развивать вексельные программы средним и более
мелким промышленным и торговым компаниям, спрос на ценные бумаги которых
существенно снизился после кризиса из-за опасения невозможности рефинансирования
ими старых долгов в условиях ограничения финансирования со стороны банковской
системы.
Тем не
менее развитие практики выпуска векселей с целью привлечь краткосрочные
денежные средства, несомненно, будет продолжаться благодаря некоторым
преимуществам для компаний-векселедателей по сравнению с традиционным
банковским кредитованием или выпуском облигационных займов. Их кратко можно
сформулировать следующим образом:
1.
более свободный и
легкий доступ к долговым капиталам;
2.
снижение
регулятивных (организационных) издержек;
3.
потенциальная
возможность снижения стоимости финансовых ресурсов для векселедателя;
4.
возможность
оперативного управления долговым портфелем;
5.
возможность
использования векселей в качестве расчетного средства;
6.
и как результат
повышение финансовой устойчивости векселедателя в целом.
В то же
время нельзя не отметить, что вексельный рынок остается все же более
рискованным вложением для инвесторов, что определяется несколькими основными факторами.
Например, его документарная форма повышает риск приобретения фальшивых векселей
либо векселей с дефектами формы, требует от инвестора затрат на проведение
криминалистической экспертизы и дополнительных проверок. Выходом из этой
ситуации служит организация «безналичного» обращения векселей путем помещения
их в кастодиальный депозитарий.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11 |
