Курсовая работа: Рынок векселей в России
Рис.
2.8. Структура вложений коммерческих банков на фондовом рынке [18]
Конъюнктура
вексельного рынка
В первую
очередь роста ставок происходил в коротком секторе, основной причиной которого
стали, по нашему мнению, высокие ставки на рынке МБК, которые практически не
опускались ниже 2% годовых, а их верхняя граница колебалась на уровне в среднем
4-5% годовых. Определенную поддержку российскому долговому рынку и
долгосрочному сектору векселей оказывало относительно высокая рублевая
ликвидность и укрепление рубля. Однако в мае укрепление рубля остановилось, на
мировом рынке возросли опасения дальнейшего повышения доходности вслед за
продолжением цикла повышения учетной ставки ФРС США, ожидаемой многими
инвесторами паузы так и не было взято монетарными властями США. Результатом
этого стало ускорение темпов роста доходности на вексельном рынке во всех
секторах. На конец июля доходность годового индекса «RUX-РЕГИОН», которые отражают среднюю доходность наиболее
ликвидных банковских векселей, достиг уровня 8,2-8,4% годовых против его
минимальных в первой половине года отметки на уровне 7,6-7,7% годовых. Трех- и
шестимесячные вексельные индексы вросли на 60-70 б.п. до 7,5-7,9% годовых.
Самый краткосрочный (один месяц) индекс после снижения до 6,1-6,2% в
феврале-марте к концу июня вырос до 7,0-7,1% годовых.
В начале
второй половине 2006 г. наблюдалась стабилизация процентных ставок на текущих
уровнях по векселям первого — второго эшелона и снижение в третьем. Пауза в
цикле повышения учетной ставки ФРС США и возможное ослабление монетарной
политики в следующем году, продолжение укрепления рубля, повышение кредитного
рейтинга России, обусловленного высокими макроэкономическими показателями и
досрочным погашением долга Парижскому клубу кредиторов, были в тот момент
основными факторами стабилизации доходности на рублевом долговом рынке в целом
и на вексельном рынке, в частности.
Однако
со второй половины октября и практически до конца декабря на фоне резкого снижения
свободных остатков рублевых средств (до 400-450 млрд. рублей с 600-700 млрд.
летом), повышения процентных ставок на рынке МБК, уровень которых не опускался
ниже 5-6% годовых, на рынке векселей наблюдался резкий рост доходности, который
в среднем составил от одного процентного пункта и выше. К концу декабря
доходность месячных векселей в среднем составляла около 8%, годовых векселей —
около 9% годовых.
Рис.
2.9. Вексельные индексы «RUX-РЕГИОН»
[18]
Подводя
итоги 2006 года можно отметить, что вексельный рынок продолжает расти в
абсолютном выражении, сохраняя существенную долю на рублевом долговом рынке.
Наблюдаемый
в 2006 году рост вексельного рынка обеспечивают по-прежнему кредитные
организации, быстрый рост объемов кредитования как юридических лиц, так и
(особенно) физических лиц требуют от них активного использования всех возможных
инструментов привлечения финансирования, в т.ч. и векселей. В ближайшее время
эта тенденция по нашему мнению сохранится.
Коммерческие
банки являются не только крупнейшими векселедателями, но и крупнейшими игроками
на этом рынке. Кроме того, высокая ликвидность (по данному показателю векселя
сохраняют лидирующие позиции) и относительно короткие сроки вложения
обеспечивают сохранение относительно высокого спроса со стороны инвесторов.
Можно
отметить, что вексель продолжает терять позиции как источника инвестиционных
ресурсов для корпоративных заемщиков, оставаясь при этом достаточно интересным
и удобным инструментом для привлечения краткосрочного финансирования достаточно
широкого круга банков и компаний, в т.ч. и для тех, кому будет недоступен новый
инструмент — биржевые облигации (это относится и к большей части банков).
Кроме
того, в 2006 году произошел рост публичных вексельных программ со стороны
корпоративных заемщиков. В ближайшие годы мы ожидаем сохранение роста
публичности на вексельном рынке, что будет продолжением тех тенденций, которые
мы наблюдали в прошедшем 2006 году. Во-первых, вексель, по-прежнему, останется
единственно возможным инструментом публичного заимствования для компаний с
небольшим объемом бизнеса (например, с годовой выручкой до 1,0-1,5 млрд.
рублей), но имеющим хорошие перспективы дальнейшего роста и развития (в т.ч.
как первый шаг на пути к облигационному займу, IPO). Во-вторых, вексельные
программы стали активно использоваться в качестве «бридж»-финансирования перед
размещением облигационных займов. В третьих, вексельное заимствование остается
быстрым и достаточно удобным инструментом для краткосрочного финансирования (с
целью, например, сезонного увеличения оборотных средств, покрытия кассовых
разрывов и т.п.) компаний, которые уже успешно работают на облигационном рынке
и известны широкому кругу инвесторов.
3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ
ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА В РОССИИ
Уже
несколько лет многие профучастники говорят о том, что по мере развития
облигационного рынка вексельный рынок неизбежно начнет вымирать, постепенно
снижая обороты. Однако сегодня можно утверждать, что этого НЕ происходит,
напротив, вексельный рынок эволюционирует, приобретая опыт размещения и
обращения облигаций.
Одним из
таких эволюционных шагов стало повышение публичности вексельного рынка. В
большей степени это касается выхода на рынок новых заемщиков. Так, размещению
векселей той или иной компании в последнее время, как правило, предшествует
довольно серьезная работа по ознакомлению потенциальных инвесторов с ее историей
и текущей деятельностью, финансовым положением и уровнем кредитоспособности.
Для достижения максимального эффекта векселедатели активно сотрудничают со СМИ,
выпускают пресс-релизы и инвестиционные меморандумы, ничем не уступающие облигационным.
В результате к моменту выписки бумаг участники вексельного рынка имеют довольно
четкое представление о положении дел у векселедателя, а не покупают кота в
мешке, как это было раньше. Пойти на подобный шаг компании и кредитные
организации вынудило два обстоятельства: прошлогодний кризис доверия и желание
сформировать полноценный рынок по своим обязательствам.
Что
касается кризиса доверия, то, после проблем с некоторыми коммерческими банками
летом 2004 г. рынок банковских векселей на несколько месяцев сократился до
минимума: в обращении остались бумаги лишь двух десятков банков. Активность в
секторе корпоративных бумаг вообще упала до нуля. Однако по мере решения
внутренних проблем и возобновления тенденции к снижению доходностей участники
вексельного рынка вернулись к вопросу восстановления прежних и необходимости
открытия новых лимитов. Этот момент в истории вексельного рынка можно назвать
переломным. Дело в том, что на продолжительный период времени уровень
доходности векселя перестал иметь решающее значение, тогда как надежность
векселедателя, напротив, вышла на первое место. Естественно, подобные перемены
вынуждали векселедателей повышать свою открытость и прозрачность и в результате
становиться более публичными.
Было еще
одно обстоятельство, заставившее заемщиков пересмотреть свой подход к
вексельным программам, а заодно и изменить требования к их организации. Долгое
время размещение обязательств новых и малоизвестных векселедателей, будь то
банк или компания, осуществлялось по схеме «векселедатель — организатор
размещения — клиенты организатора выпуска». В качестве организатора выпуска,
как правило, выбирался участник вексельного рынка, располагающий широкой
клиентской базой. При этом нередко многие из его клиентов сами напрямую с векселями
не работали, доверяя свои средства в управление. В итоге большая часть выпуска
оседала в их портфелях до погашения. Если же у кого-нибудь из клиентов
возникала потребность в деньгах, то продать векселя можно было лишь
организатору, так как никакого рынка по размещенным таким способом векселям,
естественно, не существовало. В отдельных случаях векселедатель предоставлял
возможность досрочного учета своих векселей, однако, как правило, объявленные
им ставки ущемляли интересы держателя бумаги.
Изначально
подобная схема вполне устраивала векселедателей, поскольку их главной задачей
было оперативное привлечение средств на текущие нужды. Однако со временем
заемщики осознали, что, повышая ликвидность собственных обязательств, они могут
не только привлекать средства более дешево и оперативно, но и существенно
повышать объем такого рода заимствований. В результате перед организаторами
вексельных программ, помимо всего прочего, все чаще стала ставиться задача по
организации полноценного вторичного рынка размещаемых бумаг.
Сначала
организаторы вексельных размещений чаще всего ограничивались поддержанием
двухсторонних котировок на наиболее известных информационно-торговых площадках.
Впрочем, в случае «распихивания» векселей по «карманам» собственных клиентов,
особого смысла в этом не было. Поэтому в определенный момент времени для
создания полноценного вторичного рынка и повышения ликвидности выпуска
организаторы стали привлекать соорганизаторов. В состав таких пулов, как
правило, включаются 2-3 участника, как минимум один из которых является
активным участником вексельного рынка. Обычно организатор и соорганизаторы
заранее оговаривают размер своего участия, т. е. количество векселей
Фактически
подобная схема представляет собой вариант гарантированного размещения, последние
годы часто практикуемого при выпуске облигаций. И хотя в зависимости от статуса
участников размер их комиссии может несколько различаться, прочие условия
выписки векселей для всех участников пула одинаковы. Благодаря этому на этапе
вторичного размещения бумаг удается избежать ценового демпинга уже
непосредственно на вексельном рынке, что также является необходимым условием
для повышения ликвидности выпуска. Отметим, что, хотя за векселедателем и
сохраняется право самостоятельного размещения собственных обязательств, ставки
его выписки не должны превышать оговоренные участниками пула уровни. Это
ограничение в какой-то мере позволило централизовать процесс выписки векселей и
исключить нежелательные ценовые колебания на этапе размещения.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11 |
