Курсовая работа: Сущность и структура денежного оборота в РФ

          До  1990 г.  правительство было в состоянии  удерживать эмиссионное финансирование бюджетного  дефицита на низком уровне за счет заимствований на международных рынках, а также кредитов,  предоставлявшихся иностранными государствами. Однако такая политика привела к увеличению внешнего долга с 20 млрд. 1985 г. до 67 млрд. долл. к концу  1991 г.

          В  IV квартале 1991 г. бюджетный дефицит  достиг примерно 30 % .   Это произошло вследствие роста объемов государственных дотаций с целью  поддержания уровня административно регулируемых цен (то же самое относится к обменному курсу), сокращения производства, а также  снижения налоговой дисциплины в результате  распада СССР  и резкого уменьшения суммы налоговых платежей, перечисляемых  республиками в центр. В глазах западных кредиторов  страна полностью утратила свою кредитоспособность, и для финансирования  бюджетных расходов оставалось единственное средство- стремительное наращивание денежной массы.

                               3.2.  Периоды

         В ходе проведения российских реформ  в 1992-1998 гг. можно выделить два периода – с января 1992 г. по июль 1995 г.  и с августа 1995 г.  по июль 1998 г. Объявленный правительством дефолт по внутреннему долгу 17 августа 1998 г. ознаменовал собой  окончание второго периода.

           В 1992 г.  среднемесячная инфляция достигла 41% (без учета январского “скачка” цен среднемесячный рост цен был равен 18%), в 1993 г. она составила 21, 1994 г, -10, а в 1995 г. – 7%. В 1996 г. среднемесячная инфляция опустилась  до уровня ниже 2%, а в 1997г. – до 1,7%. С января по июль 1998 г. инфляция колебалась в пределах от 0,9 до 0,6 % в месяц.

            В 1992-1995 гг. значительный дефицит российского государственного бюджета, а также кредиты ЦБ, восполнявшие бюджетные ассигнования, и кредиты государствам рублевой зоны финансировались почти  исключительно за счет денежной эмиссии, что привело к стремительному росту инфляции. Вначале ЦБР имел в своем  распоряжении только непосредственно денежные инструменты:  целевые кредиты и обязательные резервы. Рынок государственных краткосрочных облигаций (ГКО) был сформирован в мае 1993 г. На первых порах спрос на ГКО был очень низким в связи с высокой инфляцией (приведшей к “бегству” капиталов), а также из-за закрытости данного рынка для нерезидентов. Кредитные аукционы Центрального банка, призванные обеспечить краткосрочную ликвидность банковской системы на рыночных условиях, стали проводиться в феврале 1994 г. В апреле 1995 г.,  после принятия  федерального закона о Центральном  банке, он обрел независимость, что позволило институционально разграничить  денежно-кредитную и  фискальную политику.  После этого начался второй период. Финансирование бюджетного дефицита за счет денежной “накачки” в значительной степени удалось заместить финансированием при помощи долговых обязательств, что положило начало резкому росту объема государственного долга. Стремясь расширить рынок государственных долговых обязательств и снизить  процентные ставки, власти начали постепенно  ликвидировать препятствия  на пути притока  иностранного капитала на рынок ГКО. Этот процесс начался в августе 1996 г. и был завершен в январе 1998 г.

                     3.4. Первый период – январь 1992 – июль 1995 гг.

       В 1992 – 1995 гг. увеличение денежной базы  отражало главным образом прирост  объема чистых внутренних активов. Лишь во II квартале 1993 г.  и в 1995 г. ведущая роль в этом принадлежала  чистым международным резервам.

       До середины 1993 г. основное влияние  на динамику ЧВА  оказали  кредиты коммерческим банкам. Данные кредиты были предназначены не только для обеспечения банковской ликвидности посредством изменения ставки рефинансирования. В суммы этих кредитов включались также квазибюджетные  ассигнования, т.е. льготные кредиты, распределявшиеся через оанковскую сеть государственным предприятиям. С середины 1993 г. главным источником роста чистых внутренних активов стало кредитование правительства.

       В 1992 – 1993 гг. наблюдался существенный рост чистых кредитов бывшим советским республикам. В первом квартале 1994 г. темпы инфляции снизились: среднемесячная инфляция составила 12%, то есть была в два раза ниже, чем за тот же период 1993 г. (23%). Одной из причин этого явилась ликвидация рублевой зоны осенью 1993 г. Сохранение рублевой зоны обошлось России особенно дорого в 1992 г., когда объем кредитов только одного Центрального банка БСР 8,5% ВВП России  без учета поставок наличности и 11,6% с их учетом.

Размер бюджетного дефицита и потребности его финансирования      повлияли на выбор режима обменного курса. До 1995 года у Росси практически не было другого выбора,  кроме ограничения денежной и кредитной экспансии при сохранении определенной степени подвижности обменного курса.

Помимо дефицита государственного бюджета, осуществлению эффективной денежно-кредитной политики препятствовал и ряд других факторов, в частности, ограниченность реальных механизмов ее проведения (операции на открытом рынке начались только во второй половине 1995 года), ненадежность такого инструмента, как норма обязательного банковского резервирования, и, наконец, уровень долларизации экономики. Не отличалась устойчивостью и скорость обращения денег. Возможно, причина подобной неустойчивости заключается в самой функции спроса на деньги, изменении процентных ставок и инфляционных ожиданиях. Обычно высокая инфляция сопровождается увеличением скорости обращения денег, поскольку население стремится избавиться от быстро обесценивающихся активов. Увеличение / уменьшение скорости обращения денег означает,.. что совокупное повышение цен превышает рост показателя М2 или отстает от него. Чем выше скорость обращения денег, тем выше инфляция (при данных номинальных показателях роста денежной массы и реального ВВП), что сокращает доход государства от выпуска Центральным банком денег в обращение.

“Черный вторник” (11 октября 1994 года) не только продемонстрировал силу быстро развивающихся финансовых рынков, но и показал властям, что снижение номинального обменного курса не может заменить ужесточение денежно-кредитной и фискальной политики. Он явился результатом политики денежной “накачки” бюджета, проводившейся российским правительством и Центробанком после января 1994 года. Падение курса рубля на 27% в течение одного дня стало результатом чрезмерного увеличения объема рублевой массы М2 с целью покрытия бюджетного дефицита главным образом в связи предоставления все новых кредитов сельскому хозяйству. С марта по август 1994 г темпы увеличения денежной массы М2 колебались в пределах от 7 до 18%, а курс рубля изменялся со скоростью от 4 до 6% в месяц. Помимо этого 23 августа 1994 г ЦБР снизил ставку рефинансирования со 155 до 122%. Сбербанк и коммерческие банки также снизили ставки по большинству видов депозитов.     

“Черный вторник” стал ответом рынка на денежно-кредитную и фискальную политику, которую в течение определенного времени проводило правительство. “Обвал” валютного курса, произошедший в тот день, спровоцировал политический кризис, сопровождающийся перестановками в правительстве и побудил В. Черномырдина и его кабинет вернуться к осуществлению стабилизационной стратегии. 26 марта 1995 г была принята программа стабилизации, разработанная совместно с МВФ, а в апреле Центральный банк обрел независимость. С помощью данной программы удалось остановить рост инфляции, но одновременно была смягчена фискальная политика.

3.5. Второй период – июль 1995-1998 гг.

В 1995 г. предпринимались активные усилия  по снижению первичного бюджетного дефицита. На смену кредитам Центрального банка в качестве источника его финансирования пришли государственные краткосрочные облигации, а степень независимости Центрального банка резко возросла. В июле 1995 г. был введен новый порядок регулирования  обменного курса с тем, чтобы сдержать резкое повышение курса рубля (как номинального, так и реального) в апреле-мае 1995 г, ставшее следствием успешных действий правительства по ограничению объемов внутреннего кредита. Он предусматривал  установление “валютного коридора”, верхняя и нижняя границы которого фиксировались сначала на трех- , а затем на шестимесячный и годовой периоды, что позволяло курсу рубля колебаться в пределах не превышающих 12%. В каждый последующий временной отрезок границы “коридора” незначительно смещались вниз по отношению к доллару с целью поддержания реального курса рубля на приблизительно постоянной уровне, то есть он обесценивался на величину разницы между российским и среднемировым уровнями инфляции.

Начиная с 1 января 1998 г. (с момента деноминации рубля), в политику обменного курса были внесены существенные изменения: границы колебаний курса расширились, была задана его динамика на более длительную перспективу – по декабрь 2000 г. включительно. Центральный банк ежедневно устанавливал средний курс на следующий день, а также спред  рыночных котировок спроса и предложения, на основе которых и формировался курс. Максимальное отклонение котировок спроса и предложения от среднего значения курса не должно было превышать 1,5%.

В рамках данной системы Центральный банк задавал два контрольных показателя: денежной базы и динамики колебаний обменного курса в пределах установленного “коридора”. Приток и отток капитала, или, в более  широком смысле, состояние платежного баланса, создавали угрозу “конфликта”  между этими показателями.

Приток капитала облегчает государственные заимствования, но одновременно способствует повышению обменного курса. Если Центральный банк реагирует на это увеличение валютных резервов, ведущим к расширению денежной базы, может усилиться инфляция (или инфляционные ожидания). Например, в течение II квартала 1997 г., когда курс рубля удерживался в пределах “коридора”, приток иностранных активов привел к росту денежной массы, превышающему целевые показатели. Это сопровождалось резким снижением уровня процентных ставок (см. рис. 2). Однако представляется, что в данном случае спрос на рублевые остатки также повысился, благодаря чему не произошло усиления инфляции.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7