Реферат: Финансовый менеджмент в контексте генезиса финансовой науки
Реферат: Финансовый менеджмент в контексте генезиса финансовой науки
Финансовый менеджмент в контексте
генезиса финансовой науки
1. Эволюция децентрализованных финансов
и формирование базовых концепций финансового менеджмента
Современный этап эволюции
мировой финансовой науки можно охарактеризовать как фазу теоретического
осмысления и активной разработки прикладных аспектов использования финансовых
ресурсов субъектов децентрализованных финансов.
Зарождение этапа происходит
после Второй мировой войны, когда ситуация в финансовой сфере существенно
трансформируется: с одной стороны, получают развитие местные финансы, финансы
специальных фондов, а с другой – возрастает роль финансов предприятий,
корпораций, рынка капиталов. Наблюдаются тенденции развития и детализации всех
сфер финансовых отношений, обусловленные усложнением экономических
взаимоотношений. Акцент исследования (в сравнении с предыдущим этапом формирования
государственных финансов) переносится на финансы предприятий, поведение на фондовом
рынке.
Процессы динамичного
развития, интернационализации и глобализации рынков капитала, повышения роли
транснациональных корпораций в создании стоимости и перемещении капиталов, усиление
значимости финансового ресурса как основополагающего в системе ресурсного
обеспечения любого бизнеса привели в середине XX в. к необходимости
теоретического осмысления роли финансов на уровне основной ячейки экономической
системы, т. е. на уровне хозяйствующего субъекта. В этих условиях существенно
возрастает роль и без того доминирующей крупной формы организации
хозяйствования – акционерной. Причина этого заключается в открытости рынков,
интеграции экономик.
Открытость финансовых рынков означает фактически
неограниченное взаимодействие предприятий в плане получения либо приложения
финансовых ресурсов в рамках мировой финансовой системы. В этой ситуации финансовые
рынки выступают мультипликатором финансовых результатов деятельности
транснациональных корпораций. Происходит становление неоклассического этапа
эволюции финансовых отношений.
Ведущая роль в теоретическом осмыслении данного этапа
эволюции финансов, логики его развития и трактовки содержания принадлежит
ученым англо-американской школы. Характерно, что многие разработки, явившиеся
основой этого научного направления, велись еще на рубеже XIX–XX вв., позднее
они были углублены, был доработан их практический инструментарий. Данный период
связывают с оформлением специализированной области знаний прикладной
направленности – «финансового менеджмента».
Существенные изменения экономических условий деятельности
хозяйствующих субъектов, расширение форм финансовых отношений, акценты научных
разработок обусловили следующую периодизацию основных этапов эволюции этой
сферы знаний:
1) в 1890–1930 гг. решались проблемы поиска источников и форм
привлечения капитала в процессе создания фирм, разработки основ эмиссионной
деятельности компаний, определения индикаторов состояния финансового рынка;
2) в 1931–1950 гг. определяющими выступали проблемы
преодоления последствий Великой депрессии и нормализации финансового положения
хозяйствующих субъектов. Получили развитие методы диагностики финансового
состояния предприятий, вопросы унификации стандартов их отчетности, приемы
антикризисного управления, принципы оценки финансовых инструментов;
3) в 1951–1980 гг. разрабатывались концептуальные основы
финансового менеджмента. Международная экономическая интеграция, углубление научных
разработок различных аспектов финансового менеджмента актуализировали проблемы
методологических подходов и методического аппарата формирования целей
финансовой деятельности предприятий, формирования их инвестиционной стратегии и
выбора источников финансирования, оценки финансовых инструментов и доступности
рыночной информации;
4) с начала 1980-х гг. на передний план выдвинулись проблемы
глобализации экономики, нестабильности конъюнктуры и финансовых рынков,
определяющего влияния научно-технического прогресса и информационно-финансового
компонента в развитии экономических субъектов.
Итак, изучением функционирования рынка капитала и теории
поведения на фондовом рынке занимались еще в конце XIX в. Ч. Доу, Э. Джонс, Ч.
Бергштрассер. Они основали компанию «Dow, Jones & Co», которая специализировалась
на предоставлении финансовой информации. Ч. Доу считал, что существует
возможность прогнозировать поведение на фондовой бирже на основе изучения
динамики цен. В настоящее время индекс Доу-Джонса публикуется ежедневно и
является одним из наиболее известных индексов–индикаторов деловой конъюнктуры.
В определенном смысле оппонентом Ч. Доу в последующем
выступил французский математик Л. Башелье, который используя математический инструментарий,
исследовал поведение цен на фондовом рынке и пришел к выводу, что наука
прогнозирования цен не будет точной. Важность данной проблемы обусловила в
дальнейшем интерес к ней представителей Эконометрического общества. Под
руководством А. Коулза в 1932 г. были разработаны рекомендации в отношении
поведения на фондовых рынках.
Теоретические основы концепции взаимосвязи риска и доходности
были заложены Ф. Найтом (Ф. Найт «Риск, неопределенность и прибыль», 1921 г.).
Позже, эта концепция получила развитие в трудах многочисленных последователей,
занимавшихся проблемами инвестиционного анализа и оценкой финансовых активов.
Вопросы финансовых аспектов деятельности предприятий
исследовали также специалисты в области систематизированного анализа финансовой
отчетности. Представители школы мультивариантных аналитиков – Д. Блисс, А.
Винакор – в 1920-е гг. рассматривали связь частных показателей, характеризующих
финансовое состояние компании, и обобщающих показателей ее деятельности с целью
построения системы взаимосвязанных показателей. В 30-е гг. XX в. аналитики
школы прогнозирования банкротства – А. Винакор, Р. Смит, а в последующем и Э. Альтман
– сделали акцент на возможности предсказания банкротства компании.
В 1930 г. И. Фишер в работе «Теория процента: как определить
реальный доход в процессе инвестиционных решений» сформулировал положения
концепции стоимости денег во времени. Согласно теории, факторы альтернативного
инвестирования денег, инфляции и риска предопределяют различную стоимость денег
во времени. Разработанные впоследствии модели дисконтирования денежных потоков
получили широкое применение в финансовой науке.
Концепция приоритета экономических интересов собственников
была основана американским ученым Г. Саймоном, разработавшим теорию ограниченной
рациональности, которая предполагает приоритет интересов собственников и
максимизацию их благосостояния.
Разработки в области инструментария оценки финансовых активов
для работы на фондовых рынках осуществляли Д. Уильямс (1938 г.), Г. Марковиц
(представивший в 1952 г. теорию структуры портфеля ценных бумаг), У. Шарп
(ученик Г. Марковица, предложивший практическую модель управления портфелем
ценных бумаг).
В основу теории инвестиционного портфеля закладываются
принципы статистического анализа и оптимизации уровней риска и доходности
финансовых инструментов при формировании инвестиционного портфеля по критерию
максимизации благосостояния собственников.
Это принципы:
1) прибыльность по инвестициям зависит от правильности
распределения средств по типам активов;
2) риск инвестиций в определенный тип ценной бумаги
определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения;
3) доходность и риск инвестиционного портфеля определяются
его структурой;
4) все оценки при составлении портфеля носят вероятностный
характер.
Работа по исследованию структуры капитала (начатая Д.
Уильямсом) активизировалась в конце 50-х гг. XX в. Наибольший научный вклад в
этой сфере принадлежит Ф. Модильяне и М. Миллеру, заложившим основу концепций
стоимости и структуры капитала. Сущность этих теоретических разработок заключается
в том, что затраты компании по привлечению капитала различаются в зависимости
от используемых источников. Минимизация стоимости используемого капитала
способствует максимизации стоимости предприятия и росту благосостояния его
собственников. Характерно, что доработка сформулированных ранее Д. Литнером
положений позволила М. Модильяне и М. Миллеру систематизировать выводы и по
теории дивидендной политики, предполагающей согласование дивидендных выплат,
рыночной стоимости хозяйствующего субъекта. Этот период оценивается
специалистами теории финансов, как начало неоклассического этапа теории
финансов.
Основы оценки акций и облигаций, заложенные Д. Уильямсом,
получили развитие в 1960-е гг. в трудах М. Гордона и С. Баумана, которые исследовали
вопросы доходности финансовых инструментов на основе дисконтирования и учета
рисков. Другим существеннейшим научным достижением явилось создание У. Шарпом,
Д. Литнером, Я. Моссиным модели оценки доходности финансовых активов с учетом
систематического риска (известной как САРМ). Теория арбитражного
ценообразования как альтернативная САРМ была разработана в 1976 г. С. Россом. В
его модели учитывались ожидаемая доходность и доходность рисковая, присущие
финансовому активу. В 1973 г. американские ученые Ф. Блэк и М. Скоулз
предлажили модель оценки опционов.
Проблемы эффективности рынка исследовались в 1970 г. Ю.
Фамой, который занимался изучением взаимосвязи цены финансового актива и
доступной информации о тенденциях фондового рынка. Доступность информации
обусловливает приоритеты и эффективность приобретения финансовых инструментов.
Понимание различной степени доступности рыночной информации привело к
формированию в 1984 г. С. Майерсом и Н. Майджелафом концепции асимметричной
информации, согласно которой потенциальные инвесторы располагают меньшим
объемом необходимой информации, чем менеджеры компании. Асимметричность
информации, в свою очередь, определяет цену финансовых инструментов и
неизбежные потери инвесторов.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5 |